宇通重工(600817):竞争加剧致毛利率下滑,期待需求好转

事件描述

   宇通重工2023年Q1实现营业收入6.27亿元,同比下降15.22％,归母净利润0.29亿元,同比下降65.50％,扣非归母净利润0.25亿元,同比下降49.34％。

   事件评论

   环卫装备行业尚未好转,竞争加剧毛利率有所下滑。环卫装备行业上险数据来看,2023年1-2月共上险9,901辆,同比下降16.0％,主要还是受政府财政影响,采购需求仍未改善,2023Q1全国一般公共预算支出中节能环保支出1263亿元,同比下降2.4％,导致公司Q1环卫设备产品销量下滑明显。宇通环卫设备市占率由2022年全年的4.7％下降0.6pct至4.1％(2023年1-2月累计,下同),其中新能源环卫装备份额由2022年全年的28.7％下降至14.3％,表明开年以来行业竞争有所加剧,2023Q1公司综合毛利率下降5.64pct至23.93％,尤其是新能源装备更大的降幅加剧了业绩下滑。

   费用管控效果良好,政府补助等其他收益减少明显。2023Q1公司期间费用率为16.73％,同比下降3.01pct,其中销售费用率下降1.07pct至9.69％,管理及研发费用率下降0.21pct至9.38％,主要原因在于股权激励费用有所下滑,财务费用率下降1.73pct至-2.34％。现金流正常。公司2023Q1收现比为129％,去年同期为101％,主因2022Q4收入较高,存在Q1回款的部分,且Q1收入下行;净现比为165％,去年同期为负值,主因本期支付的采购货款、为职工支付的现金等减少。

   长期看好公司竞争优势带动业绩增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业,产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升。且工程机械业务在疫情后也有望回暖,电动矿卡经济性凸显实现持续增长,看好公司中长期业绩提升。

   新能源环卫装备试点政策即将落地,新能源装备需求或将迎来拐点。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％,且可能引入CCER解决新能源车价格偏高问题,预计试点政策落地后新能源环卫车将兑现行业放量逻辑,也将带动公司业绩提升。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为6％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。

   预计2023年将摊销两期股权激励费用合计3,517.6万元,预计公司2023-2025年净利润分别为4.2亿元、5.5亿元、7.6亿元,对应PE15x、12x、8x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫服务现金流恶化风险;

   2、新能源装备竞争格局恶化