万里扬(002434):22年储能新业务开始放量,变速器业务加速向新能源转型

事件:公司2022全年实现营业收入51.13亿元,同比-6.81％,实现归母净利润3.00亿元,同比+138.74％。单季度看,2022Q4实现营业收入14.71亿元,环比+11.46％,同比+28.50％;归母净利润0.43亿元,环比-54.62％,同比实现扭亏。费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.09％/2.77％/1.01％/6.52％,同比+0.91/+0.29/-0.09/+0.13pct;其中,销售费用率变化主要系控股子公司万里扬能源的电力交易业务增长较多,相关费用同步增长所致。

   汽车变速器:商用车业务短期承压,加速向新能源领域转型22年公司实现汽车零部件制造收入49.81亿元,同比-8.37％,细分板块看:

   乘用车板块:22年实现业务收入37.45亿元,同比+2.68％,乘用车变速器销量74.85万台,同比+1.81％,在汽车芯片结构性短缺的扰动下实现正增长,主要由于奇瑞汽车等中国品牌汽车海外出口大幅增长,公司作为奇瑞汽车的自动变速器主要供应商充分受益;

   商用车板块:22年实现业务收入8.94亿元,同比-38.31％,商用车变速器销量34.87万台,同比-40.80％,主要系国六标准切换等导致前期下游需求透支,以及新冠疫情扰动影响,22年行业销量整体大幅下滑;

   新能源汽车:22年实现业务收入0.28亿元,同比+3950.53％,EV减速器销量2.79万台,同比+3988.42％,主要系公司积极推动新能源战略转型,配套客户和车型不断增加。

   2023年3月,国内商用车实现销量43.4万辆,同比+17.4％,环比+34.2％;我们认为,随着下游商用车复苏回暖以及公司加速向新能源车型配套渗透,多款新产品量产上市在即,有望加速汽车变速器板块的业绩修复与增长。

   新型储能:电力交易业务开始放量,项目储备充足具业绩弹性22年公司实现储能和电力交易业务收入0.95亿元,同比+491.49％;公司已投运发电侧储能电站合计装机40MW,全年零售侧市场签约电量40亿千瓦时,代理用户数量超2000户。公司重点布局电网侧独立储能电站、用户侧储能电站,已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机约1000MW;其中,广东省肇庆项目规模100MW/200MWh,预计2023年下半年投入运行。此外,子公司万里扬能源拟签订《万里扬斗门独立储能项目投资协议》,新增200MW/400MWh独立储能电站建设项目。我们认为,公司储能业务在手订单充足,已签订协议项目预计于2023年及之后陆续投产运营,有望实现并网并贡献新的业绩增量。

   投资建议:考虑到商用车变速器业务短期承压,我们调整并更新公司23-25年营业收入60.56/71.61/81.29亿元(23-24年前值62.10/73.44亿元),归母净利润5.35/8.58/10.62亿元(23-24年前值6.18/8.92亿元),对应2023-2025年PE20.6/12.9/10.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动/进入新业务领域/储能项目投产不及预期风险