山东玻纤(605006):周期底部,成长可期

公司发布2023年一季报,23Q1营收6.3亿元,同减24.6％;归母净利0.9亿元,同减51.4％;扣非归母净利0.1亿元,同减91.8％;EPS0.15元。公司产能向百万吨规模迈进,仍具备较高成长性。当前玻纤行业成本支撑较强,且已初现好转信号。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点玻纤价格仍在底部,23Q1营收利润同比下滑明显:23Q1营收6.3亿元,同减24.6％;归母净利0.9亿元,同减51.4％;扣非归母净利0.1亿元,同减91.8％,相比22Q4实现由亏转盈(22Q4扣非归母净利-0.3亿元)。公司23Q1非经常性损益0.7亿元,主要为非流动资产处置损益。

   盈利水平同比下降,毛利率环比改善:23Q1毛利率14.8％,同减21.7pct,环比提升3.4pct;净利率14.1％,同减7.8pct,环比下降1.1pct。

   控股股东变更为山东能源集团,协同效应有望增加:山东能源集团是山东省第一大国有企业,主导产业为矿业、化工、电力、新能源新材料、高端技术装备和物流。山东能源集团将新材料产业作为重要发展目标,着力打造纤维及复合材料产业集群,相比以煤炭为主业的原股东临矿集团,能在资源上为公司提供更多支持。

   产能向百万吨迈进:公司现有产能41万吨;2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标;2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目,包含一条超高模量3万吨生产线,一条高模量12万吨生产线,以及一条15万吨ECER生产线;产能建设稳步推进。

   行业库存、出口量初现好转:据卓创资讯,2023年3月行业库存80.0万吨,环比减少2.3％/1.9万吨,行业自2022年12月起连续三个月库存增加,于今年3月出现去库,产销逐步平衡;据中国玻璃纤维工业协会数据,2023Q1玻纤纱及制品出口量46.9万吨,同比去年年初高基数下降14.0％,但环比2022Q4上升19.0％,且今年3月出口环比2月有所回暖。

   估值公司业绩符合我们预期,维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.2、31.4、32.0亿元;归母净利分别为4.4、6.0、7.2亿元;EPS分别为0.72、0.99、1.20元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。