昊华能源(601101):以量补价,成长可期-2022年报及2023一季报点评

本报告导读:

   2022年煤炭量价齐升,成本增幅较大拖累业绩;以量补价,23Q1业绩同比提高;在建矿井陆续投产,释放增量。

   下调盈利预测、目标价,维持增持评级。22年营收92.9亿元(+11.0％)、归母净利13.4亿元(-33.3％);23Q1营收22.4亿(+28.6％)、归母净利4.3亿(+36.9％),业绩符合预期。考虑到公司23年长协比例提高,售煤均价下跌,下调公司23～24年EPS至1.12、1.27(原1.62、1.72)元,新增2025年EPS为1.35元,给予23年7xPE,下调目标价至7.84(原10.56)元,维持增持评级。

   2022年煤炭量价齐升,成本增幅较大拖累业绩。1)2022年煤炭产量/销量为1490/1489万吨(+8.6％/+4.6％),受益于2022年红一煤矿进入联合试运转,贡献增量;2)吨煤售价575元/吨(+11.9％),吨煤成本230元/吨(+75.6％),成本增幅较大主要由于红一煤矿试运转期成本较高以及材料、电力、人工成本上涨;3)甲醇价稳本增,亏损加剧,22年毛利-2.3亿元,亏损增加0.8亿元。铁路运输业务稳步增长,毛利1.1亿元(+34.0％);4)投资净收益-3.6亿元,主要由于公司对MCM公司投资由权益法调整为金融资产核算,累计确认的其他综合收益转入当期投资收益所致。

   以量补价,23Q1业绩同比提高。1)23Q1煤炭产量/销量为443/440万吨(+58.8％/+56.7％),主要由于22年同期低基数以及红一煤矿贡献增量;2)吨煤售价473元/吨(-19.1％),主因公司长协比例提高,均价下跌。在建矿井陆续投产,释放增量。23年红一煤矿继续释放增量,红二煤矿预期于2023年底前投产,公司计划23年煤炭产销量1620万吨。

   风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。