七匹狼(002029):1Q23毛利率显著提升,渠道提质扩容助力成长

1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:收入同比+2.75％至9.09亿元,归母净利润同比增长96.63％至0.89亿元,在疫后男装消费逐步恢复的背景下、通过折扣及产品结构改善,公司业绩在较低历史基数背景下快速恢复,符合我们预期。

   毛利率显著提升,整体费控效率保持稳定。公司1Q23整体毛利率达到43.44％,同比提升6.76ppt、毛利率水平得到显著提升,我们认为主要得益于公司现有产品折扣改善、以及货品结构的调整。此外,公司费用端表现在疫后复苏背景下保持稳定,其中1Q23销售费用率同比提升3.44ppt达到23.17％,环比4Q22销售费率基本持平,管理费用率同比下降0.44ppt至6.15％,主要得益于公司内部差旅等相关的营运费用优化,整体费控效率保持稳定。

   存货周转保持健康水平,营运效率稳中有升。公司1Q23存货规模达到8.49亿元,同比缩减3.66％,存货周转天数达到159天,同比基本持平,此外公司保持连续稳定的存货减值计提政策,整体存货周转保持在相对健康水平。公司1Q23应收账款同比增9.69％,对应周转天数约为37天,周转效率稳定,整体来看,公司营运效率在疫后复苏背景下稳中有升。1Q23公司经营活动现金流受部分客户信用政策调整、货款回款同比延后影响,同比下滑62.09％至0.33亿元。

   发展趋势我们预计公司1Q23门店规模仍处于动态调整、提质升级阶段,伴随着3Q23传统销售旺季的到来,我们认为公司2Q23前后渠道端可能转入净开店阶段,同时考虑到终端门店店效恢复潜力,以及2Q22历史低基数客观情况,我们认为公司2Q23渠道销售增速有望加快。

   盈利预测与估值当前公司渠道销售快速恢复、符合我们预期,我们维持2023/2024年原盈利预测值2.62亿元、3.73亿元,当前股价对应公司2023/202416.5x/11.6xP/E,维持中性评级。维持目标价6.20元,对应公司23/24年20x/12xP/E,较当前股价有8.4％上行空间。

   风险渠道扩充进度不及预期,终端消费需求恢复不及预期,订货节奏缓于预期。