山东路桥(000498):Q1订单大幅增长170％,现金流迈入实质性改善阶段-年报点评报告

Q1订单高增,看好中长期成长性22FY公司实现营收650.19亿,同比13.03实现归母净利润25.05亿,同比17.32扣非归母23.95亿,同比23.59。23Q1单季营收105.55亿,同比0.28归母净利2.37亿,同比0.52％％,扣非净利润2.30亿,同比2.31。继22Q4订单高增99％之后,23Q1公司新签订单202.86亿,同比+170％,新签订单的高增长为23年业绩释放奠定基础。考虑到区域基建景气度叠加龙头在市政、铁路、轨道交通等多领域布局,我们看好公司中长期成长,预计2325年归母净利润为29/33/38亿元维持"买入"评级。

   业务结构不断优化,经营管理效能持续提升22FY公司路桥施工路桥养护业务实现收入592.532.8亿元,同比分别0.950.44。其中华北地区收入增长较多达到54.38亿,同比6.52占比提升6.52pct。22FY公司整体毛利率为12.19％％,同比0.42pct,其中路桥施工路桥养护毛利率为11.69％％/16.6％,同比0.472.85pct目前公司推行主要材料定期核算机制,200余个项目年度利润率提高1％1％,降本增效效果凸显。22FY公司加快海外业务布局,海外订单首次突破60亿,订单占比达7.4％7.4％,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。此外公司以交通基础设施建设和城市片区综合开发引领产业升级,22年交通基础设施建设、城市片区综合开发两类业务占比均超40％40％,业务结构持续优化。

   现金流大幅改善,费用率基本稳定22FY期间费用率5.55％％,同比0.1pct其中销售管理研发财务费用率同比分别0.010.04/+0.25pct,研发投入大幅增加33.222年资产(含信用)减值损失5.21亿,较21年增加1.50亿,占营收的比例从0.65提升至0.8主要系应收账款的坏账损失增加,综合影响下归母净利率为3.85％％,同比0.14pct。22年公司加强"两金"压降和清收管理,现金流大幅改善,22FYCFO净额为1.52亿,同比少流出25.08亿,收付现比为62.6363.82％63.82％,同比1.01pct1.80pct。

   看好区域基建景气,维持"买入"评级23年山东省交通投资计划完成3100亿以上,同比增速达15％22年中标金额876.2亿为22年收入的1.35倍,我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。考虑到项目施工进度及原材料波动,我们略微调整2324年归母净利润为2933亿元(前值为30.2/36.5亿元)),新增25年归母净利润预测为38亿,认可给予23年公司6.5倍PE,对应目标价12元维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地进度不及预期。