嘉泽新能(601619):量价齐升盈利表现亮眼,未来三年风电及屋顶光伏开发加速

事件:公司发布2023年一季度报告,2023年Q1,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长136.3％,实现归母净利润2.46亿元,同比增长204.65％,环比增长53.08％,超出我们的预期。

   宁柏基金盈利较高叠加一季度风速改善,公司业绩极为亮眼。2023年Q1公司实现发电量13.2亿千瓦时,同比增长146.52％,主因公司2022年并表宁柏基金新增26万千瓦新能源装机,叠加一季度风资源优异;实现上网电价0.5529元/千瓦时(含税),较2022年增长0.02元/千瓦时,主因宁夏地区市场化电价上涨,一季度宁夏风电电价同比上涨0.053元/kwh,受此影响,公司实现毛利率65.01％,较2022年底提升3.08个百分点。

   根据2022年年报,宁柏基金并表后贡献1.7亿元(4月份并表,当年仅贡献了5-12月),考虑到今年一季度风资源显著较好,预计该资产今年将带来超1亿元的利润增量,保障全年发电利润高增。

   当前在手风电资源丰厚,保障未来几年高增长。截至2022年底,公司拥有核准风电项目158万千瓦(主要位于黑龙江地区),其中在建及待建63万千瓦,另有124.2万千瓦项目列于地方开发计划,这些项目开发确定性高,预计将在2023-2025年陆续投产贡献利润。由于当前风机价格维持低位,项目陆续投产将为公司持续贡献高利润,据测算,新增风电项目有望维持2.5-3亿元/GW的盈利水平。我们认为,公司通过"产业投资与项目开发一体化"的风电开发模式,能够持续获取风电指标,当前公司已经在黑龙江、广西分别于中车、金风投资产业园项目,未来该模式有望在其他省份复制,当前公司拥有风电资源储备(除上述核准及列入地方开发计划外)471.8万千瓦风电项目,足以显示公司获取风电项目的能力,我们认为随着产业投资的持续落地,这些项目获取核准的概率也较高,有望助力十四五后期新能源项目的持续开发,推动公司利润稳步增长。

   未来三年大力布局分布式光伏项目,计划完成1GW项目开发。公司开发分布式光伏主要采用"渠道合作"模式,与地方实力企业相互合作,资源获取能力较强。截至2022年底,公司已备案分布式光伏项目19万千瓦,其中在建及待建14.8万千瓦,另外拥有资源储备40万千瓦,覆盖华北、华中、华东地区的十多个省份,电价水平较高,有望给公司带来较高盈利。根据公司规划,未来三年,公司计划完成80-100万千瓦的分布式光伏的资源开发,并利用工商业客户资源开展充电桩、售电、分散式储能等综合能源服务,不断扩大公司核心竞争力,持续获取收益。此外,公司还有120万千瓦抽水蓄能项目列入地方开发计划,在两部制电价下,抽水蓄能的收益率普遍维持在6.5％左右,也有望增厚公司十五五时期的业绩。

   盈利预测与估值:公司拥有较强的获取项目能力,一季度业绩表现亮眼,我们维持公司2023-2025年公司归母净利润分别为9.8、13.9、17.8亿元,当前股价对应的PE分别为12、8和6倍,大幅低于行业平均,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源新增装机不及预期,电站转让规模或进度不及预期