北方铜业(000737):业绩环比修复,铜价护航盈利释放-2023年一季报点评

事件:2023年4月20日,公司发布2023年一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入25.9亿元,同比下降18.23％,环比增长1.32％;实现归母净利润2.05亿元,同比下降23.36％,环比增长575.34％;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比下降23.62％,环比增长502.99％。

   2023年Q1业绩环比修复,毛利率环比大增。1.量)根据公司2023年经营计划,全年铜矿产量将维持在900万吨,公司核心业务的矿产铜产量保持稳定达4.2万吨,预计公司对应季度的矿产铜产量约1.1万吨。2.价)作为公司阴极铜售价的重要参照,一季度沪铜均价6.86万元/吨,同比下降4.2％,环比上涨5.7％,我们预计沪铜年均价约6.9万元/吨。3.利)2023年Q1公司毛利率14.6％,同比提升0.9个百分点,环比提升8.3个百分点;毛利3.79亿元,同比下降13.07％,环比上涨135.4％。

   期间费用环比下降,抬升盈利空间。2023年Q1公司期间费用0.7亿元,环比下降0.22亿元,其中管理费用下降0.27亿元,销售、财务、研发费用小幅上涨0.02/0.02/0.01亿元。

   高资源自给率叠加高位铜价将兑现盈利。2023年公司计划减产冶炼铜并继续巩固矿产铜生产经营,铜资源自给率提高至33.8％,淘汰落后产能的同时进一步提升毛利率水平。另一方面美联储加息周期接近尾声,美元指数转弱支撑铜价,叠加铜供需偏紧和库存低位等因素,铜价高位运行将助力公司兑现盈利。

   铜带箔及覆铜板项目投产将形成新增长点。5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目一期预计年内投产,预计产能利用率为80％。公司生产的压延铜箔具备国产替代属性,铜带箔及覆铜板项目全年有望贡献1.34亿元毛利。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利分别为11.1/12.3/12.6亿元,对应EPS为0.63/0.69/0.71元/股。考虑到公司的铜带箔及覆铜板项目将延伸公司铜产业链,且有望形成新的盈利增长点,参考可比公司,给予2023年12倍PE,对应目标价7.56元,给予公司"买入"评级。

   风险提示:铜价下跌,公司矿山生产不及预期,铜带箔及覆铜板项目投产不及预期。