特变电工(600089):输变电业务受益于电网建设加速,多晶硅产品量利齐升-2022年度和2023年一季度业绩点评报告

投资事件公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告2022年实现营业收入958.87亿元,同比增长39.03％;归母净利润158.83亿元,同比增长118.93％。2022年第四季度实现营业收入313.52亿元,同比增长4.98％;归母净利润48.27亿元,同比增长133.89％。2023年一季度实现营业收入262.74亿元,同比增长37.21％;归母净利润47.24亿元,同比增长51.34％。2022年第四季度毛利率为40.65％,环比提升4.16个百分点;净利率为22.89％,环比下滑0.86个百分点。

   2023年第一季度毛利率为38.16％,环比下滑2.49个百分点;净利率为环比增加2.89个百分点。

   投资要点输变电产品与服务业务受益于特高压等电网建设加速2022年公司变压器产品实现营业收入135.28亿元,同比增长23.94％;电线电缆业务实现营业收入102.22亿元,同比增长13.89％;输变电成套工程业务实现营业收入41.79亿元,同比增长25.48％。公司输变电设备与服务业务受益于特高压等电网建设加速,同时公司加大市场开拓力度,市场份额稳步提升,输变电产业国内市场实现签约311亿元,公司变压器产品实现产量2.69亿kVA。

   新能源业务快速增长,多晶硅产品量利齐升公司2022年新能源产业及工程实现营业收入343.72亿元,同比增长72.13％;实现多晶硅销量10.67万吨,同比大幅增长。受益于多晶硅价格持续上涨,公司该业务毛利率达到57.82％,比上年提升17.66个百分点。2022年公司新疆3.4万吨多晶硅产线技术改造项目及内蒙古10万吨多晶硅项目建成投产,准东20万吨多晶硅项目已开工建设,截至2022年底公司多晶硅产能达到20万吨/年。

   煤炭业务持续高景气公司煤炭业务2022年实现销售收入174.50亿元,同比增长88.62％,毛利率为47.63％,比上年同期提升4.08个百分点。截至2022年底,公司南露天矿、将二矿已分别获得4000万吨/年、3000万吨/年产能核定。2022年公司煤炭产品产销量以及销售均价均有所提升。

   盈利预测与估值维持盈利预测,维持"增持"评级。公司多晶硅业务持续高景气,输变电业务有望受益新型电力系统建设。维持2023-2024年公司归母净利润分别为140.43、139.45亿元新增2025年归母净利润预测为136.10亿元,对应EPS分别为3.61、3.59、3.50元,对应PE分别为6、6、6倍。维持"增持"评级。

   风险提示电网投资完成进度不及预期;项目建设进度不及预期。