中一科技(301150):加工费下行导致盈利承压,新产品布局持续推进

2022年业绩符合我们预期,1Q23业绩略低于我们预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年全年实现营收28.95亿元,同比+31.8％;归母净利润4.13亿元,同比+8.3％,基本符合我们预期。1Q23实现营收7.46亿元,同比+6.7％/环比-6.1％;归母净利润4,469万元,同比-57.9％/环比-58.3％,略低于我们预期,主因铜箔单吨加工费下行导致盈利能力承压。

   发展趋势出货量稳步向好,期待后续产能释放。2022年全年公司实现销量3.21万吨、同比增长40.4％,其中锂电铜箔、标准铜箔销量分别为2.29万吨、0.92万吨,占比分别为71％、29％。产能建设方面,2022年末公司现有产能4.25万吨、规划中产能3.7万吨,2022年公司产能利用率为118.72％、维持高位,新建产能有望带动出货量稳步提升,并且随着产能瓶颈逐渐缓解,我们预计公司客户结构有望开启多元化进程。

   单吨加工费用下行,盈利能力有所承压。2022年铜箔单吨加工费用下降导致单吨净利同比下降23％至～1.29万元,公司毛利率同比-7.2ppt至20.1％。公司费用管控水平良好,期间费用率同比-1.2ppt至5.7％。综上,公司归母净利润率同比-3.1ppt至14.3％。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳,公司毛利率有望触底企稳,未来随着新增产能的陆续投放,业绩有望恢复稳健增长。

   持续加大研发投入,推动新产品研发与新技术储备。2022年公司研发投入同比+34％至1.1亿元,持续推动新产品研发与新技术储备,目前公司3.5μm极薄双面光铜箔、低轮廓铜箔研发已完成,PCB板用9μm电子铜箔已开始小批量生产,4.5μm极薄锂电铜箔产品品质不断改善。此外,公司新设武汉中一新材料有限公司专门从事复合集流体的研究,我们认为公司作为掌握电解铜箔核心技术的领先企业,在设备开发、后道工序工艺协同上具有产业化经验,有望受益于复合集流体渗透率提升趋势。

   盈利预测与估值我们维持2023年盈利预测不变,首次引入2024年盈利预测7.9亿元。公司当前交易于12.7/8.4x2023/2024年市盈率。我们维持目标价93元和跑赢行业评级,对应18.0/11.9x2023/2024年市盈率和41％的上行空间。

   风险新能源车销量不达预期风险,行业竞争格局加剧风险,原材料价格大幅波动风险。