兰花科创(600123):煤炭盈利改善明显,化工板块依然拖累业绩-2022年年报及2023一季报点评

随着资源整合矿陆续建成进入试运转阶段,公司2023年产能有望继续扩张。

   虽然今年以来煤价及化工品价格走弱,但煤炭量增或减缓公司业绩下滑幅度。

   目前公司估值水平不高,我们维持公司"买入"评级。

   2022年净利润同比增长近37％,2023Q1净利润同比下滑。公司2022年营业收入/净利润分别为141.56/32.24亿元(同比分别增长9.66％/36.52％),对应EPS为2.82元,主要是煤炭价格显著上涨。公司2022年扣非后净利润为35.27亿元,非经常性损失主要是非流动资产处置损失(约-3.57亿元)。公司2022年利润分配预案为每股派现1元,现金股利支付率35.44％,股息率约为7.8％;

   同时公司每股送转0.3股。2023Q1营业收入/净利润分别为30.17/7.73亿元(分别同比-7.74％/-11.62％),主要是煤价同比下跌;化肥板块毛利同比明显缩水。

   2022年产量持续增长,成本增幅有限。公司2022年煤炭产/销量分别1146/1163万吨(同比+10.16％/+13.29％),产量增长主要是玉溪矿逐步达产的增量效应。

   2022年公司煤炭销售均价为944.60元/吨(同比+17.12％),单位生产成本272.81元(同比+6.01％)。煤炭业务毛利率64.92％(同比+5.71pcts)。参股的亚美大宁矿贡献投资收益约4.82亿元(同比增长62.84％)。我们推算2022年公司吨煤净利约290～295元/吨。2023年Q1煤炭产/销量291.44/249.4万吨(同比+4.06％/+2％);销售均价906.39元/吨(同比-7.91％),预计主要是低价长协煤比重上升所致;吨煤成本297.73元/吨(同比+6.72％),煤炭板块毛利总额同比下降约10％。公司年报披露,目前在产煤矿产能合计为1230万吨,在建资源整合矿5座,合计产能420万吨;其中同宝煤业(90万吨)预计今年5月底竣工验收,沁裕煤矿(90万吨)预计今年6月进入联合试运转,百盛煤业(90万吨)预计今年第进入联合试运转。我们预计公司今年煤炭产量约有100万吨左右的增长。

   化工板块2022年亏损扩大,2023Q1依然低迷。公司目前化工品年产能为尿素100万吨,二甲醚20万吨,己内酰胺14万吨。公司2022年尿素产/销量为81.38/81.95万吨(同比-12.32％/-10.36％),销售单价/成本为2465/2104元/吨(同比+13.71％/+20.98％)。二甲醚/己内酰胺均价分别为3421/11862元/吨(同比+5.69％/-2.62％),两大产品亏损分别扩大0.25/2.26亿元;同时二甲醚产线部分处于停产状态,产量仅1.7万吨,同比下滑87％。我们推算公司2022年尿素产品略有亏损,其他化工品亏损扩大,化工业务亏损同比增加3～4亿元。

   2023Q1,公司尿素价格2539元/吨,同比涨4.75％,但单位成本有所增加,预计整体亏损;二甲醚、己内酰胺毛利合计约-0.52亿元,化工板块整体依然亏损。

   风险因素:煤炭、化工品价格下跌风险;煤矿投产进度不及预期。

   投资建议:考虑今年以来煤炭、化工品价格预期都有所走弱,我们下调公司2023～2024年EPS预测至2.71/3.06元(原预测3.42/3.48元),新增2025年EPS预测2.94元,当前价12.90元,对应2023～25年4.8/4.2/4.4xP/E。我们选择化工煤占比较高的陕西煤业作为可比公司,陕西煤业目前2023年wind一致预期对应的P/E估值为6x,我们给予公司2023年目标P/E6x,对应目标价16元,维持公司"买入"评级。