上峰水泥(000672):销量体现成长性与区位优势-2022年年报及2023年一季报点评

维持"增持"评级。2022年营收71.35亿,同降14.19％,归母净利9.49亿,同降56.38％。2023Q1,实现收入13.90亿,同比下降7.02％,归母净利润1.72亿,同比下降49.40％,符合市场预期。考虑地产需求不确定影响,我们下调2023-24年EPS预测至0.98、1.22(-0.74、-0.91)元,新增25年EPS预测1.54元,根据可比公司23年平均15倍PE,下调目标价至14.70(-2.30)元。

   销量体现成长性与区位优势,领跑水泥行业。2022年水泥和熟料销售1,932.82万吨,同降7.14％,好于行业下滑10.5％的情况;同时2023Q1,我们估算公司实现水泥熟料销量同比大幅增长约20％,依然明显跑赢行业4.1％的涨幅,凸显了公司的成长性与区位优势。

   煤炭成本大涨背景下,优异的管理能力显真章。公司全年实现水泥熟料出厂均价308元/吨,吨毛利依然维持了100元/吨的高位,吨净利38元/吨,依然保持行业内一流的盈利能力。其中Q4出厂均价环比抬升50元/吨至309元/吨,吨毛利75元/吨,吨净利为约22元/吨。

   "一体两翼",骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点。22年销售骨料1,612万吨,同增20.75％,占营收比重已经达到10.16％,骨料产能达1800万吨,后续公司目标产能3000万吨以上,与后续水泥产能基本匹配。同时,受益公司骨料产能主要布局聚焦华东,公司骨料毛利率近80％,盈利能力也明显超过上市其他水泥企业。

   风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险