有友食品(603697):利润率修复,新渠道放量有望实现环比加速

事件:23Q1公司实现营收2.33亿元,同比-12.49％;实现归母净利0.47亿元,同比+121.37％;实现扣非归母净利0.39亿元,同比+75.01％。

   春节错位+提价影响Q1收入。23Q1营收下滑主要系:1)春节错位,22Q4+23Q1合计同比-7％,22Q4疫情也对经营有一定拖累。2)公司于年初进行产品提价(全品类整体提价10％-15％),需要一定传导周期。泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他分别同比-/18％/+0％/+20％/+22％/+20％/+5％,凤爪占比由22Q1的80％下滑至23Q1的76％。西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北分别同比-8％/-25％/-1％/-21％/-6％/-12％/+1％。

   提价效应下毛利率同比提升,盈利水平改善。23Q1公司实现毛利率33.8％,同比+7.5pct,环比-0.4pct。同比大幅提升我们预计系22年初和23年初的提价,环比有小幅回落主要系23Q1原材料成本相比22Q4仍在上涨。

   23Q1销售、管理、研发、财务费用率同比-1.3/-1.0/+0.0/-0.1pct,销售、管理费用同比下滑主要是公司主动进行费用管理,其次股权激励费用同比有减少。

   23Q1实现净利率20.3％,同比+12.3％。

   后续新渠道+新品的放量,有望实现环比加速。)目前公司已经和新零售渠道(盒马、美团、京东等)谈好合作,增量预计从Q2开始体现;会员制商超(山姆、Costco)正在产品磨合阶段;部分零食量贩品牌已经谈好合作。2)今年预计非凤爪产品占比可提升到30％,目前新品包括鸭肉粒、花生等,后续还会陆续推出其他新品。

   投资建议:我们预计公司23-25年营收为12.9/15.2/17.3亿,同比+26％/18％/14％;归母净利为2.1/2.8/3.2亿,同比+39％/30％/15％;对应PE为19/15/13X。

   风险提示:原材料成本波动,渠道拓张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题