红豆股份(600400):转型期利润承压,期待高端化战略成效进一步显现-2022年报点评

公司公布2022年报:营收23.41亿元/yoy-0.06％、归母净利0.15亿元/yoy-80.46％,收入受到疫情影响小幅回落,利润大幅下滑主要系高端化转型下宣传、咨询费用增加所致。分季度看,22Q1-Q4收入分别同比+10.92％/+6.55％/-7.67％/-6.83％、归母净利分别同比-41.03％/-10.71％/小幅亏损/大幅亏损,Q3、Q4经营受疫情冲击较为严重、Q4亏损幅度加深主因销售费用投放增加。

   服装主业较为稳健,战略转型下直营增速靓丽。1)分产品看,22年服装/印染/坯布收入分别同比+4.6％/-42.8％/+16.5％、分别占比87.2％/2.7％/5.6％。服装主业疫情期间表现较为稳健,其中红豆品牌男装/贴牌加工收入同比分别-15.1％/75.8％、占服装收入比重分别为63.7％/36.3％。2)服装业务分渠道看,22年线上/线下收入同比分别+9.9％/+2.8％、占服装收入比重分别为26.0％/74.0％,线上渠道受疫情影响相对较小、增速较快。线下直营/加盟/其他(主要为贴牌加工、品牌团购等)收入分别同比+54.0％/-46.9％/+12.7％、分别占比13.6％/29.7％/32.0％,22年末共922家门店(直营399+加盟523家)、较21年末净-79家(直营-7＆加盟-72家)、对应同比-7.9％(直营-1.7％＆加盟-12.1％),直营渠道增速亮眼主因品牌高端化战略升级带动直营门店店效提升、同比+50％以上。

   高端化转型下毛利率提升,费用率大幅提升拖累净利率下滑。1)毛利率:22年同比+3.13pct至34.07％,主要系红豆品牌男装毛利率同比+12.8pct至50.9％所带动,品牌转型成效初显。2)期间费用率:22年同比+7.69pct至36.32％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.04/-0.52/+0.36/-0.19pct至26.52％/8.28％/0.92％/0.61％,销售费用率大幅提升主因转型升级广告宣传费、咨询费增加所致。3)归母净利率:费用率提升幅度大于毛利率,归母净利率同比-2.64pct至0.64％。4)存货:22年末存货1.52亿元/yoy+34.04％,存货周转天数同比+5天至31天,疫情扰动致库存规模提升。5)现金流:22年经营活动现金流净额1.07亿/同比大幅增加。截至22年末货币资金9.63亿元、现金充沛。

   定位经典舒适男装,全方位进行品牌高端化战略转型。公司21年与君智合作、定位经典舒适男装,品牌升级成效初显:①渠道上加速从流量运营向品牌运营转型,深耕私域小程序运营,22年红豆男装小程序实现GMV3.1亿元;②产品上打造爆款单品0感舒适衬衫,22年单品销量突破33万件。2023/1/16,公司公告拟定增募集11.8亿元进行门店升级改造、电商中心建设、设计研发中心建设等项目,彰显发展信心,为后续改革继续展开提供充足资金保障,品牌升级效果将进一步得到市场检验。

   盈利预测与投资评级:公司聚焦男装业务,自21年转型开始不断推出高品质产品＆持续进行渠道升级,22年成效初显,直营门店店效＆整体毛利率大幅提升,但转型期费用投放较大致使22年利润承压。同时公司发力职业装市场、拓宽业务范围,23年以来已相继中标中国建设银行、国家能源集团等,累计中标项目金额约达5.05亿元。新能源业务方面,22年切入的新能源风能已获得相应建造资质,固态锂电池业务已取得3GW大功率固态锂电池项目备案、但由于专利纠纷投产建设进度延迟。考虑转型期内费用投放较大,我们将23-24年净利从1.11/1.54下调至0.68/1.00亿元、增加25年预测值1.33亿元,对应23-25年PE为111/76/57X,维持"增持"评级。

   风险提示:终端消费复苏不及预期、费用大幅增加、品牌转型效果不及预期、新能源业务推进不及预期等。