天奈科技(688116):一季度盈利能力承压,单壁碳管放量在即-2022年报及2023年一季报点评

公司2022年实现净利润4.24亿元,同比+43％;2023Q1实现净利润0.40亿元,同比-66％。公司2022年实现营收18.42亿元,同比+40％,对应Q4实现营收3.99亿元,同比-2％,环比-20％。公司2022年实现归母净利润4.24亿元,同比+43％,对应Q4实现归母净利润0.96亿元,同比+5％,环比-22％。

   公司2023Q1实现营收2.79亿元,同比-42％,环比-30％;实现归母净利润0.40亿元,同比-66％,环比-63％。

   公司碳纳米管浆料销量稳步增长,储能场景营收具有较高增速。公司2022年碳纳米管浆料销量为4.63万吨,同比+40％;Q4销量接近1.3万吨,环比略增。2022年公司产品在动力电池场景营收12.86亿元,同比+34％;储能电池场景营收3.29亿元,同比+238％。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料销量约为1.1万吨,环比下降12％以上。展望2023年,我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到7万吨以上,同比增长超50％。

   公司2022Q4以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022年公司碳纳米管浆料吨净利约为0.91万元,同比+0.02万元;Q4碳纳米管浆料吨净利约为0.77万元,环比下降0.2万元以上。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料吨净利约为0.36万元,环比下滑明显。展望2023后续季度,伴随二三代产品销售占比回升,我们预计公司2023年浆料单吨净利有望达到近0.5万元/吨。

   公司单壁碳管量产在即,有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能,有望在硅负极体系、高端动力电池等领域广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳管量产能力的企业之一,目前已经实现部分出货,并有望在2023Q3开始大批量供应,该业务有望成为公司新的业绩增长点。

   公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务,拓宽业务布局。4月20日,公司控股子公司四川天奈锦城(持股70％)投资30亿元建设年产10万吨正极基地,一二期分别规划2/8万吨。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合,形成新型复合正极材料,进而提升锂电池性能,以此拓宽碳纳米管发展方向。

   风险提示:电动车销量不及预期;投产进度不及预期;原材料涨价超预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。基于新能源车销量增速放缓的变化,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为4.38/6.99/9.84亿元(原预测2023-2024年净利润为8.73/13.98亿元),同比+3/+60/+41％,EPS分别为1.88/3.01/4.23元,当前PE为29/18/13倍,维持"增持"评级。