华培动力(603121):涡轮增压零部件龙头,汽车传感器打开成长空间-深度点评

涡轮增压放气阀组件龙头企业,汽车传感器打造新增长极传统主业涡轮增压器关键零部件,包括放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。客户包含博格华纳、霍尼韦尔等全球知名企业。近年公司明确提出"汽车智能化、电动化"的发展战略,聚焦于发展汽车多品类的传感器核心技术、相关芯片及敏感元器件。根据1月20日公司发布的业绩预告,预计2022年归母净利润为-1100万元到-750万元,扣非归母净利润为130万元到190万元。

   节能减排驱动涡轮增压器渗透率持续提升,公司放气阀组件市占率持续提升涡轮增压技术已成为目前公认的降低内燃机油耗和减少废气排放有效的主要技术措施之一,可广泛应用于非纯电动汽车的所有车型。霍尼韦尔统计2016年中国涡轮增压器配置率32％,预测2021年48％,渗透率持续提升。我们预计2023-2025年我国车用涡轮增压器销量增速分别1％、5％、4％。我们预测由于公司市场竞争力较强,2021年放气阀组件全球市占率36％,较2016年提升25pct。

   汽车传感器市场空间广阔,公司有望复制森萨塔科技成长之路汽车传感器指汽车计算机系统的输入装置,上游零部件中芯片成本约占到60％。

   智能驾驶系统的发展推动汽车传感器需求增长,预计2025年中国自动驾驶系统渗透率将达到62％,较2021年提升22pct。

   1、汽车传感器市场规模广阔,成长性较好。预计2026年中国汽车传感器市场规模497亿,2021-2026年市场复合增速13.5％。

   2、全球汽车传感器行业龙头森萨塔科技(ST.N2022年收入40亿美元,市值72亿美元(截止4月14日收盘。森萨塔2022年中国区收入为8.2亿美元,收入占比20％。持续外延并购是森萨塔成为全球汽车传感器龙头公司的必要手段。

   3、公司核心竞争优势:研发实力强劲、全产业链布局。具体:1)研发人员超过110人,实现了全量程压力传感器的覆盖;2多品类产品线覆盖,单车价值有效提升3主流客户:博世、康明斯、潍柴、一汽解放、陕重汽、三一重工等4掌握从敏感原件到标定测试的全产业链生产自制,具备成本优势。

   盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为9.0、12.2、15.1亿元,归母净利润分别为-0.10、0.31、0.65亿元,2023年、2024年的PE分别为78、37倍。考虑到公司在汽车压力传感器领域较强的市场竞争力、研发实力较强、是较少同时具备上游传感器芯片布局的汽车传感器全产业链公司,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示新能源汽车技术发展带来的风险、商誉减值风险、传感器业务市场开拓不利、测算偏差风险。