鼎通科技(688668):业绩符合预期,服务器连接器有望迎AI催化

事件:2023年4月18日公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现总营收8.39亿元,同比增长47.7％;归母净利润1.68亿元,同比增长54.02％;扣非归母净利润1.57亿元,同比增长58.47％。2023年一季度实现营收1.62亿元,同比下降8.18％;归母净利润3322万元,同比增长3.06％;扣非归母净利润3044万元,同比下降2.75％。

   22年业绩快速增长,23Q1业绩符合预期。公司通过扩充业务规模,提升技术水平,实现47.7％的营业收入增速,高于连接器市场平均增速,在行业内地位稳步提升,已成为连接器模组行业龙头企业供应商。23Q1经营活动产生的现金流量净额同比下降80.9％,主要系受到公司业绩增长放缓,原材料及人工方面的运营成本较高的影响;研发投入同比增长34.12％,系公司加大研发投入力度,增加研发项目并扩充研发团队。

   盈利质量优异,注重研发投入。受益于公司产品精密化程度高及定制化程度高,公司盈利能力保持较高水平。2020、2021及2022年毛利率分别为37.3％、34.8％、35.7％,净利率分别为20.3％、19.3％、20.1％,ROE分别为14.3％、14.2％、13.3％。公司注重研发投入,2020、2021及2022年研发费用率分别为7.8％、6.5％、7.8％,为期间费用中最主要的组成部分。截至2022年,公司已获得113项专利,其中国内授权发明专利36项,实用新型授权专利77项。同时公司多项在研项目处于研发阶段,用于新能源汽车、I/O连接器、背板连接器等领域,研发成果持续转化推动公司长远发展。

   服务器连接器品类升级,大客户份额持续提升。服务器高速率下游应用场景的增加,对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。

   由于传输速率的提升加速了连接器发热程度,因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率,散热器自供比例不断提升节约原材料成本,使得全球通胀不利背景下毛利率稳中有升。同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升。公司积极扩产匹配下游需求,新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能6.2亿,其中CAGE与WAFER连接器占比分别为95％与5％。

   随着公司品类扩张与产能扩充,预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长。

   汽车连接器向Tier-1转型,拓展产品矩阵同时拓展客户群体。公司汽车业务板块以控制器、线束连接器、高压连接器为重点,2022年实现1.61亿元收入,同比增长达112.51％。公司重点打造比亚迪作为标杆客户,目前与比亚迪的供货包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜排母排等产品,单车价值量持续提升。同时公司客户资源持续增加,除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等优质客户。公司新募投项目达产后预计贡献3.7亿产值,其中高压连接器、电控连接器、电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为40％、30％、27％、3％。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升,预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长。

   投资建议:公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件,凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力,与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系。公司产品品类持续扩张,在大客户体内份额持续提升;同时公司在汽车连接器领域积极向Tier-1转型,深度绑定行业龙头比亚迪。公司直接受益于发展AI对算力需求的拉动,通讯连接器业务增长有望超预期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别2.46/3.48/5.03,对应增速为46％/41％/44％/,对应PE分别为27.7X/19.6X/13.5X,维持"增持"评级。

   风险提示:大客户需求不及预期、毛利率下滑风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险。