喜悦智行(301198):疫情等因素影响业绩,Q2有望改善-点评报告

22A公司实现收入4.28亿元(同比+实现归母净利润0.66亿元(同比+利润增长慢于收入主要系22年原材料成本高位与激励费用支出影响,其中Q4实现收入1.13亿元(同比+12.78％)),实现归母净利润0.11元(同比-。23Q1实现收入0.89亿元(同比-疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长实现归母净利润0.14亿元(同比+。

   家电客户高增,看好23年持续释放分下游行业看,家电制造板块实现收入4441万元(同比+核心客户美的自公司21年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量,持续高增22年美的客户贡献收入2692万元(同比+我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围,家电板块收入预计23年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749万(同比+租赁模式拓展顺畅。

   汽车制造客户稳健,,23年宁德订单开始贡献增量汽车制造板块22年实现收入3.09亿(同比+3.8％)),在22年疫情影响下收入增长依然稳健,公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链,,23年有望贡献增量。此外22年12月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点,根据公告预计定点项目从2023年1月开始,项目生命周期1年,将贡献总收入为0.8亿-1亿元,驱动23年汽车制造板块收入成长。

   其他行业下游客户22年实现收入2346万(同比+286.2％),公司凭借强产品力、优质客户背书,已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户,驱动收入高增,预计23年伴随客户与赛道持续拓展,其他行业贡献收入预计维持快速成长。

   租赁业务高增,盈利能力有望持续优化分业务模式看,销售模式22年贡献收2.86亿元(同比+8.4％)),毛利率28.2％(同比-4.5pct)),毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向,对应22年租赁模式贡献收入1.29亿元(同比+54.7％),收入占比达30％,参考海外龙头集保发展历程,预计租赁模式将维持高增,租赁模式毛利率41.9％(同比-10.5pct)),主要系原材料成本上升与租赁模式22年疫情影响在租率,23年租赁模式随疫后修复、原材料下行,毛利率有望提升。此外随着租赁业务占比提升,公司毛利率也有望持续优化。

   成本提升致盈利短期承压,,23年有望改善1)毛利率22A公司毛利率32.41％,同比-4.27pct,其中22Q4毛利率同比-1.43pct,主要受22年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1毛利率32.24％,同比-1.36pct,公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升,看好23年盈利修复。

   2)费用22A公司期间费用率16.46％,同比+1.88pct,其中销售费用率同比+0.50pct22Q4销售费用率5.73％,同比+0.60pct,主要系本期销售及销售人员薪酬提升;22A管理与研发费用率11.10％,同比+1.75pct22Q4管理与研发费用率14.94％,同比+3.79pct,研发中心建设项目持续投产,助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1销售费用率5.99％,同比+0.64pct,管理与研发费用率10.87％,同比+0.71pct,公司有序加大产品推广力度与研发投入。

   3)现金流22A公司经营现金流-0.18亿(同比-0.01亿),系22年订单量增加且成本端压力加大,公司采购支出明显提升。23Q1经营现金流0.045亿(同比+0.21亿),由负转正,现金流压力减轻。

   盈利预测与投资建议我们预计23-25年实现收入7.19/9.81/12.79,分别同比+68％/36％/30％,实现利润1.33/1.83/2.44亿元,分别同比+101％/38％/对应PE25/18/13X,维持"买入"评级。

   风险提示客户拓展不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。