国航远洋(833171):内外贸兼营干散货运标的,受益于干散货运复苏行情

国航远洋是中国大型内外贸兼营干散货运输企业之一。公司拥有自营干散货船舶18艘,总运力124万吨,在手订单4艘,总运力30万载重吨。国航远洋集团国内沿海散货运输以电煤为主,公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队,位列国内电煤运输前三甲。

   公司目前拥有多种巴拿马型和灵便型干散货船舶,客户涵盖煤炭,钢铁,矿石,粮食等多个领域。在国内外沿江沿海港口形成了内外贸兼营的运输格局。在国际远洋运输业务上,公司为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务,航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区。

   内贸干散货:内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关,沿海内贸货物吞吐量逐年提升。2023年春节结束以来,下游工厂开工提速,工业用电提升明显,运价随需求先降后升。预计沿海干散货运输市场供需较为平衡,随着环保政策逐步施行,船舶更新速度可能提速,新老船只的能耗、航速均出现差距拉大现象,对运价的接受程度也将呈现差异化,预期运价波动将会较2022年有所放大。

   外贸干散货:复盘2022年,短期扰动并非结构性变化,散货市场确定性复苏可期。主要散货货种中,海运铁矿石贸易预计将在2023年保持稳定;煤炭贸易预计将在欧洲需求上升的背景下增长2％;2022年乌克兰粮食出口严重中断后,粮食贸易预计增加5％。从中期看,中国疫后复苏,进出口将在2023-24年逐步回到疫情前水平。

   远期供给:船厂产能紧张,船台被集装箱、LNG高附加值订单抢占,散货船队船厂吸引力较弱,远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨,集装箱、LNG船需求增大,订单占据船台,干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分,活跃船厂数持续下降,头部船厂船台已经排期至2025年,产能紧张。

   首次覆盖,给予"增持"评级。考虑到国航远洋内外贸兼营下业务韧性较强,内贸干散货运输逐年提升,外贸干散货航运复苏可期,供需关系持续改善;同时,公司新船下水增加运力,降低边际燃油成本,提升环保竞争力,我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.9、2.0、2.6亿元,对应PE为11、11、8,PB(LF)为2.5。可比公司2023年平均PE为12倍,平均PB(LF)为2.6,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1、2023年国内经济复苏不及预期;2、油价上涨:3、散货船大量下订单