安达维尔(300719):部分项目订单滞后,业绩有望逐步兑现

事件:公司于2023年4月18日发布2022年年报:全年实现营业收入4.13亿元,同比下降13.23％;实现归母净利润-0.46亿元,同比下降539.45％;扣非后归母净利润-0.5亿元,同比下降631.97％。

   点评:

   公司防务产品进展滞后,盈利能力下滑。2022年公司毛利率为39.68％,同比下降6.9个百分点,净利率为-11.11％,同比下降13.3个百分点。费用端来看,公司销售/管理/财务费率分别为6.58％/30.64/0.49％,同比增长0.8/4.59/-0.23个百分点,全年研发投入6948.57万元,占营业收入比例提升至16.84％。2022年公司业绩下滑主要是公司防务业务受到部分重点型号合同签订、重大项目采办流程和验收进度滞后,以及个别已交付产品未定价等多重影响所致,同时,公司股权激励增加股份支付费用,部分客户回款减少导致坏账准备增加,亦导致净利润下降。

   机载设备业务收入下降,航空维修、测控业务稳步增长。2022年公司机载设备业务实现营收1.27亿元,同比下降48.64％,占主营业务收入比重为30.71％,主要因为部分产品的项目启动、合同签订和产品交付出现滞后,目前公司订单未被大规模取消,后续有望逐步兑现业绩;航空维修业务实现营收1.49亿元,同比增长11.80％,占主营业务收入比重为36.20％,民航维修业务拓展效果良好;测控设备研制业务实现营收1.09亿元,同比增长43.66％,占主营业务收入比重为26.33％,多个重要项目取得显著进展。

   积极推进新兴业务,探索业绩增长新动能。公司基于RFID等物联网技术的智能资产管理已实现持续小批量生产和稳定交付;已正式推出集成产品开发管理软件,SIPDM超越集成产品研发管理信息系统已完成首个行业版本的开发;复合材料产品交付和市场拓展有序进行。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.09/6.46/8.28亿元,归母净利润分别为0.74/1.06/1.42亿元,对应EPS为0.29/0.42/0.56元,对应PE38.24/26.75/20.01X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期