盛德鑫泰(300881):需求景气叠加高端产能投放,23年高增长可期-2022年报点评

事件:公司近期发布2022年报和2023年一季报,22年实现营收12.1亿元(+7.5％),归母净利0.7亿元(40.3％)。单季度来看,22Q4营收3.2亿元,同比+4.4％,归母净利0.3亿元,同比+30.7％。23Q1营业收入3.0亿元,同比+15.5％,归母净利0.2亿元,同比+53.7％,环比-23.6％。

   22年受下游开工影响产销略有下滑,市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板22年销量为10.5万吨,yoy-10％,其中合金钢管产量6.9万吨,yoy-23％。市占率方面公司始终位居前列,22年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三,小口径合金钢市占率接近40％,小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场55％。

   不锈钢占比持续提升,HR3C开始接单。22年不锈钢无缝管营收达近3亿元,增幅高达42％,远高于营收整体7.5％的增幅,不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中22年用于超超临界锅炉的S30432已完成接单5500余吨,于22H2完成HR3C进口替代工作,并签订200余吨订货合同。

   煤电核准22年超106GW,叠加IPO募投项目建成23年增长可期。截至年报发布日公司IPO募投项目已达到预计可使用状态,高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2开始陆续投放。需求端,根据GlobalEnergyMonitor统计,22年我国煤电核准量超过21年4倍,高达106GW以上,其中22年核准的项目中60GW在22年底前尚未开工建设,这为23年煤电锅炉管需求景气提供基础。

   考虑公司22年盈利能力有所提升,我们下调公司财务费用等假设,预测公司23-25年每股收益分别为2.39、3.92、4.01元(原23-24年2.28、3.90亿元),采用DCF估值,给予公司50.84元目标价,维持买入评级。

   风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测