洁雅股份(301108):湿巾业务承压,化妆品业务有望成为第二曲线

事件:公司2022年营收-32.3％,归母净利润-35.9％;2023Q1营收-29.2％,归母净利润-21.5％。公司2022年实现营业收入6.7亿元(同比-32.3％),归母净利润1.4亿元(同比-35.9％);单四季度收入同比-17.1％,归母净利润同比-65.5％。2022年销售毛利率为31.5％;净利率为21.1％,同比降低1.2pcts。2023Q1实现营业收入1.3亿元(同比-29.2％),归母净利润0.4亿元(同比-21.5％),销售毛利率为37.6％(同比+4.5pcts),净利率为29.2％(同比+2.9pcts),盈利改善明显。

   2022年公司业绩承压,预计化妆品业务持续发力。分业务看,1)湿巾业务实现营业收入5.9亿元,同比-34.5％,占比达88.3％;2)面膜业务,实现营业收入0.6亿元,同比-19.7％,占比达8.6％;3)洗护业务,实现营业收入0.02亿元,为当年新增业务,占比达到0.3％。4)其他业务,实现营业收入0.2亿元,同比28.4％,占比达到2.7％。2022年外部环境变化,叠加市场对消毒湿巾需求大幅减少,湿巾业务收入中医用及抗菌消毒类湿巾同比下滑69.1％。分区域看,1)国外业务实现营业收入3.9亿元,同比-46.4％,占比达58.5％;2)国内业务实现营业收入2.8亿元,同比增长8％,占比较2021年提高15pcts。

   2023年Q1疫情缓和同时消费尚在恢复过程中,消毒类湿巾需求下滑,拖累公司业绩,未来伴随旅游、餐饮消费景气恢复,公司业绩有望改善。

   传统业务稳扎稳打,重研发拓客户产能持续扩张。1)拓产品:2022年化妆品业务由单一的面膜类向洗护类产品拓展。2)拓客户:打开电商渠道,合作新锐品牌,2022年新增潜在客户2～3家;巩固原有客户,与babycare和欧莱雅等知名企业加深合作。3)拓产能:2022年公司湿巾、面膜业务产能利用率为71％和89％。2022年年产3000吨护理品项目投产,公司另有年产45亿片湿巾产线建设中,预计24年12月投产。4)加码研发:2022年公司研发费用0.25亿元,研发费用率3.8％,同比增长0.1pct。截止2022年底公司在湿巾及面膜领域累计获得6个发明专利,46个实用新型专利,新增上海研发中心规划,公司持续加码研发构筑产品壁垒。

   进军胶原蛋白行业,开拓第二成长曲线。2022年公司与创健医疗合作成立洁创医疗,依托创健医疗原料研发及生产优势,叠加洁雅股份客户及产能优势,布局胶原蛋白业务。预计主要涉及胶原蛋白械字类产品,包括敷贴、喷雾、漱口水,有望打开未来增长空间。

   投资建议:由于客户对消毒湿巾的采购大大降低,对2022年业绩产生影响,但随着湿巾其他品类稳步发展,化妆品业务不断开拓,预计未来业务有望触底回升。我们预计公司2023-2025年收入7.46亿、8.81亿和10.26亿元,归母净利润分别为1.60亿元、1.81亿元、2.19亿元。参考4月19日收盘价,对应PE分别为20、17、14倍,维持增持评级。

   风险提示:客户集中度高的风险;行业竞争加剧的风险;新产品研发不及预期;进出口政策变化的风险等