恒润股份(603985):盈利短期承压,Q4业绩迎来边际改善-2022年年报点评

受风电行业抢装退潮影响,风电场开工审慎,公司2022年盈利短期承压。但是2022Q4以来,公司业绩迎来边际改善,利润端压力趋缓,盈利能力有望逐步回升。随着新产能稳步释放,产品结构持续优化,公司有望迎来出货量和盈利能力明显提升。基于公司2022年财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-24年EPS预测至1.04/1.54元,新增2025年EPS预测为2.18元,给予公司目标价24元(基于2023年23倍PE),维持"增持"评级。

   2022年盈利短期承压,Q4业绩迎来边际改善。公司2022年实现营收19.45亿元(-15.2％YoY),毛利率10.9％(-13.4pctsYoY),归母净利润0.95亿元(-78.6％YoY),业绩下滑主要系受风电行业抢装退潮影响,风电场开工审慎,风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降。公司2022Q4营收5.88亿元(+4.4％YoY,+7.8％QoQ),归母净利润0.38亿元(-63.8％YoY,+171.4％QoQ),毛利率13.2％(+3.56pctsYoY,+5.88pctsQoQ)。2022Q4以来,公司业绩迎来边际改善,利润端压力趋缓,随着2023年风电装机需求回暖,公司盈利能力有望逐步回升。

   法兰业务稳中有进,技术升级顺利推进。公司作为辗制环形锻件和锻制法兰行业龙头公司,是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,现已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。2022年公司风电塔筒法兰等产品收入9.18亿元(-24.0％YoY),毛利率10.25％(-22.8pctsYoY)。2022年公司辗制法兰(含其他辗制锻件)出货7.3万吨(-2.9％YoY),在国内风电装机需求受疫情影响而下滑的情况下,公司出货量保持基本稳定。随着今年风电装机需求回暖,原材料成本回落趋稳,法兰价格逐步提升,预计公司在2023年将迎来盈利修复。此外,公司"年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目"加速推进,毛利率高的海上大兆瓦法兰产品将优化产品结构,进一步改善盈利水平。

   轴承业务实现突破,未来盈利贡献可期。公司基于大型锻件技术经验和产业资源,通过募投项目强化快速布局轴承及齿轮箱锻件业务,2022年公司风电轴承产能实现从零到150套/月的突破,子公司恒润传动6MW三排独立变桨轴承也已实现批量生产,目前公司8MW独立变桨轴承也已处于台架试验认证阶段。公司风电轴承等产品2022年营业收入1.12亿元,对应销量981支,在独立变桨广泛应用的大趋势下,随着公司产能逐步释放,公司有望抢占更高市场份额。

   主轴轴承方面,伴随着公司进口的无软带淬火设备落地,预计2024年将迎来放量,进一步提升公司轴承业务的整体盈利水平。此外,公司预计2023年齿轮加工业务出货3万吨,随着业务的纵向布局和延申,公司未来业绩有望迈上新台阶。

   风险因素:风电装机不及预期;原材料价格大幅波动;风电零部件价格持续下降;市场竞争加剧;公司新产品客户验证拓展不及预期;公司新产能释放不及预期。

   盈利预测、估值与评级:基于公司2022年财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-24年净利润预测至4.59/6.79亿元(原预测值为4.69/7.51亿元),新增2025年净利润预测为9.60亿元,对应EPS预测分别为1.04/1.54/2.18元,现价对应PE为20/14/10倍。当前可比公司日月股份、新强联和海力风电2023年平均PE为22倍(基于Wind一致预期),考虑公司在风电法兰行业龙头地位和优势,给予公司2023年23倍PE,对应目标价24元,维持"增持"评级。