盛德鑫泰(300881):产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长-2022年年报点评及2023年一季报点评

事件概述:2022年,公司实现营收12.07亿元,同比增长7.5％;归母净利润0.73亿元,同比增长40.3％;扣非归母净利0.71亿元,同比增长63.9％。2023Q1,公司实现营收3.05亿元,同比增长15.5％、环比减少4.7％;归母净利润0.20亿元,同比增长53.7％、环比减少23.6％;扣非归母净利0.19亿元,同比增长50.2％、环比减少23.6％。业绩符合预期。

   点评:结构改善对冲销量下滑,毛利率水平改善①量:2022年公司产销量同比下滑,不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨,同比下滑9.95％;销售金属制品10.29万吨,同比下滑7.43％。受政策影响,火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场,公司火电锅炉管订单明显增长,其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79％,毛利占比同比增长3.40pct至43.68％。②价:产品售价提升,公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行,但公司调整产品产能结构,扩大了合金钢、不锈钢钢管产能,并强化成本管控,使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86％。分季度看,2023Q1毛利率环比提升4.37pct,同比提升0.85pct至15.01％。

   未来核心看点:火电锅炉管需求释放,产品升级伴随产能释放①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。②积极投产把握市场复苏机遇。2022年,公司S30432产品已完成接单5500多吨,占据国产S30432小口径管市场份额的50％以上。为积极把握火电市场复苏机遇,公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态,累计使用募集资金金额约1.60亿元。③技术创新实现产品引领。公司2022年下半年TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批200多吨的订货合同;主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发;锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段,有望批量投入市场。

   投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元,对应4月18日收盘价,PE分别为17、11和10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。