山东玻纤(605006):收入、利润保持稳定,未来增长动能强劲-公司动态点评

事件:公司披露2022年年报,全年实现营业收入27.81亿元,同比增长1.19％;归母净利润5.36亿元,同比下降1.88％;扣非净利润3.76亿元,同比下降28.7％,对此点评如下:营收、净利润保持稳定,出售贵金属平滑周期。单四季度,公司营业收入同比下降9.17％至6.28亿元,归母净利润同比下降0.88％至0.95亿元,扣非净利润同比下降129.29％至-0.25亿元。1)产品销量持续增长,营收保持稳定;2022年公司玻纤产品实现主营收入23.90亿元,占全部主营业务收入的比例为86.74％,同比上升0.93％;电力及热力产品实现主营收入3.65亿元,同比增长7.47％;公司主营业务销售中,国内销售占85.54％,销售收入同比上升0.08％,国外营业收入同比上升12.91％。2022年公司玻纤纱产量/销量/库存分别为47.84/44.97/3.94万吨,同比分别增长18.74/14.34/109.57％。2022年在玻纤价格下降的情况下,公司通过不断扩大市场份额、不断巩固优质市场、不断提升新市场增量,使得玻纤产品销量持续增长。2)价跌本升致毛利率下滑,资产处置提升利润;2022年公司毛利率/净利率同比分别下降8.04/0.60pct至28.62％/19.26％,主要系价格下降、营业成本上升所致,其中玻纤产品/电力及热力产品毛利率同比变动-8.78/+0.73pct至32.34％/-0.32％。2022年公司资产处置收益为1.57亿元 ,主要系出售贵金属资产所致。3)费用率有所下降,经营活动净现金流维持较好水平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.23/-0.26/+0.14/-1.45pct至0.76％/3.81％/3.67％/2.52％,主要系销售人员薪酬减少、折旧、修理费等费用减少、利息费用减少,研发人员职工薪酬、材料领用增加所致;公司经营活动净现金流为6.53亿元,同比减少17％,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费增加所致,但仍维持在较好水平。

   公司控股股东变更为山能新材料,产业整合及政策支持有望加强。2023年2月10日,公司收到山能新材料转来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》,获悉国有股权无偿划转事项已于2023年2月9日完成证券过户登记手续,股份性质为限售流通股。本次国有股权无偿划转完成后,临矿集团不再持有公司股份,山能新材料持有公司约3.16亿股股份,占公司总股本的52.74％;公司直接控股股东由临矿集团变更为山能新材料,间接控股股东仍为山能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致公司实际控制人发生变化,公司实际控制人仍为山东省国资委。本次国有股份划转主要是山东能源实施产业整合,将山东玻纤列入其"六大产业"之一的新材料产业,着力打造纤维及复合材料产业集群的战略决策。

   投资建议:收入、利润保持稳定,未来增长动能强劲,首次给予增持评级。

   预计2023～2025年公司归母净利润分别达到4.38、5.88、7.50亿元,同比分别变动-18％、+34％、+28％,对应PE估值12、9、7倍。玻纤行业景气度有望复苏,公司拟建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目,产能快速增长;限制性股票激励计划获股东批复,未来增长动力十足;控股股东变更为山能新材料,产业整合及政策支持有望加强。

   风险提示:玻纤价格低于预期;化工产品价格低于预期;行业竞争加剧;原材料成本超预期上升;在建拟建产能项目进度低于预期等