章源钨业(002378):超细钨粉一期落地,刀片＆棒材业绩放量

事件:公司披露2022年度报告。2022年全年营收32.03亿元,同比+20.23％;归母净利润2.03亿元,同比+23.24％;扣非归母净利润1.70亿元,同比+29.69％,符合预期。

   下游:看好公司澳克泰子公司盈利能力。公司全资子公司赣州澳克泰高性能硬质合金精密刀具产能为2000万片/年,硬质合金棒材产能为1000吨/年。2022年,赣州澳克泰实现营业收入5.01亿元,同比+17.54％,净利润274.88万元,同比+56.82％。其中涂层刀片销售收入2.39亿元,同比+21.80％,棒材销售收入2.13亿元,同比+8.59％。随着国产替代趋势的增强及智能制造业的增长,高端刀具的市场需求不断增加。2022年,赣州澳克泰由产品线布局转为行业应用布局,通过差异化销售策略,集中资源,聚焦核心客户,在汽车、航空航天、工程机械、3C小零件等行业拥有了一批重点核心客户,目前赣州澳克泰产品出口亚洲、欧洲、美洲,覆盖了主要刀具市场和区域,赣州澳克泰"难加工材料切削专家"的品牌形象,进一步得到了国际市场的认可。2022年,硬质合金综合毛利率同比增加5.83个百分点,主要是由于赣州澳克泰高端刀片产品通过技术创新,产品质量提升,刀片产品销量与毛利率均有一定幅度提高。

   中游:超细钨粉一期落地,智能制造助力产品质量提升。公司"超高性能钨粉体智能制造项目"一期已完成验收,目前正式投入生产,将增加公司碳化钨粉产能2500吨。公司已实现细颗粒、中颗粒、粗颗粒粉末产品独立生产线生产,为客户定制更高品质、更高一致性的特色产品。公司对粉末产品建立了工艺标准鉴定体系和数据评价分析库,通过对生产过程的实时控制及参数调控,产品质量、产品稳定性进一步提升。

   上游:勘探找矿成果显著,资源整合有序推进,公司矿山矿体属石英脉黑钨矿型,黑钨矿伴生于石英脉中,主要矿种为钨、锡、铜。根据矿床的特点,矿石经过破碎、智能选矿机、重力选及精选的过程,先后分离出钨、锡、铜等精矿产品,2022年钨、锡、铜总产量5276.47吨。2022年公司重点开展了碧坑、泥坑、石咀脑探矿权矿区的地质勘探和新安子钨锡矿、大余石雷钨矿采矿权矿区的深部找矿工作,通过对重点区域实施布孔勘察,发现石英脉630余条,同时找出深部多处石英大脉,找矿勘探成效显著。地质勘察过程中,在公司大余石雷钨矿深部发现云英岩型锂矿。大余石雷钨矿中锂矿体产于矿区深部隐伏花岗岩体的顶部,分布于含钨锡石英脉和长石石英脉的两侧,锂元素主要赋存在白云母-多硅白云母之中,具有潜在的综合利用价值。

   盈利预测。我们看好公司5000吨超细碳化钨粉产能(一期)的落地,进一步实现在超高性能钨粉体制备领域自主知识产权的智能化生产。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型,进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司2023-2025年营收分别为36、45和49亿元,归母净利分别为3.3、4.5和5.5亿元,同比增速60％、37％和23％,对应2023年4月17日78亿市值下的PE分别为24x、17x和14x,维持"买入"评级。

   风险提示:APT价格大幅回落;超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期;刀片及棒材下游市场需求不及预期。