运达股份(300772):整机销量稳增,EPC业务拓展顺利

风机一线厂商在手订单充沛,维持"买入"评级运达股份发布年报,2022年实现营收173.84亿元(yoy+7.57％),归母净利6.16亿元(yoy+5.12％),略低于我们此前预期。其中Q4实现营收67.62亿元(yoy-6.92％,qoq+75.81％),归母净利1.57亿元(yoy-32.32％,qoq-4.79％)。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.13、1.46、1.76元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为12.27倍,考虑公司风机仍处于大型化和海风机型导入阶段、且在手订单量较公司销售量比例高,预计后续风机销售量有望实现较高增速,给予公司23年18倍PE,目标价20.34元,维持"买入"评级。

   风机销售业务稳步增长,毛利率逆势提升公司2022年实现风电整机销售收入163.71亿元,较2021年同期上升3.76％;实现销售量7118.74MW,较2021年上升30.26％。在行业整体价格下行时期,公司风机毛利率逆势提升,2022年风机业务毛利率达到17.10％,较2021年提升0.63pct,主要源于其规模化降本以及订单结构优化。

   风机大型化进展顺利,高额订单量支撑后续业绩增速公司2022年风机销售结构大型化进展顺利,5MW及以上机型销售容量达325MW,同比增长726.47％,占总体销售量由2021年的5.95％提升至37.73％。从研发及应用进展看,2022年公司完成了11个陆上整机开发,是国内首个将6.XMW级别陆风机组实现批量化交付的企业;同时,其首款抗台风海上机组获得公司首个500MW海上批量化订单。从在手订单量看,公司2022年新增订单12282.4MW,其中6MW以上机型订单为5243.3MW;

   公司累计在手订单已达16940.74MW,为2022年全年销量两倍以上,一方面说明其风机技术实力已得到客户广泛认可,另一方面为公司后续业务增速提供有力保障。

   积极探索新收入环节,EPC业务表现亮眼除风机销售业务外,公司积极布局电站投资运营,并提供风电整体解决方案。

   2022年公司获得风光储开发指标超4GW,较21年增加150％;新增已核准/备案风光项目容量1162MW、储能项目100MW。此外,公司2022年首次进入新能源EPC业务,实现4.22亿元收入,且全年新增订单合同超50亿元,后续收入有望实现高速增长。

   风险提示:风电新增装机不及预期,市场竞争加剧。