山东玻纤(605006):22q4单季扣非转亏,重视成长弹性

公司发布22FY年报全年收入27.8亿,yoy+1％％;归母净利5.4亿,yoy2扣非归母净利3.8亿,yoy29。对应22q4公司收入6.3亿,yoy9qoq+12归母净利0.95亿,yoy1qoq3％％;扣非归母净利0.25亿,单季转亏。

   公司亦公告,控股股东山东能源集团同意公司实施2022年A股限制性股票激励计划该计划实施后续需要进一步获得股东大会审议批准。

   22fy扣非承压,22q4单季亏损,资产负债表持续优化22FY公司玻纤销量45.0万吨,yoy+14.3基本反映公司有效产能变化(21年公司完成沂水3线冷修并点火复产,产能规模有一定扩大。22FY公司玻纤产品ASP5314元,yoy12据卓创资讯,22FY行业粗纱吨均价5285元,yoy122023/04/14行业粗纱吨均价为4,075元公司22FY玻纤产品单位成本3,596元,yoy+1％。22h2以来玻纤行业景气度快速下行(22q1/22q2/22q322q4/23q1行业粗纱吨均价分别为6,075/5,991/4,970/4,077/4,106元),致公司效益压力逐季加大。22fy公司综合毛利率28.6yoy8.0pct;其中22q4为11.4yoy21.7pctqoq14.1pct。22fy公司扣非归母净利率13.5yoy5.7pct;其中22q4为4.0％％,单季亏损yoy16.5pctqoq15.0pct。22fy热电业务效益仍有压力,22fy热电产品毛利率0.3yoy+0.7pct,推测该业务效益压力主要受高水平的煤炭价格影响;22fy子公司沂水热电净利润3,628万元(vs21年为1363万元)),随着煤价逐步回归我们预计23fy公司热电业务效益有改善空间。

   22fy末公司资产负债率43.7yoy9.9pct,负债率延续较快下降节奏;带息负债比率67.7yoy0.9pct,其中短期负债占比21.8yoy10.7pct,维持在较低水平。22fy公司存货周转天数29天,yoy1天,库存水平相对合理。22fy公司经营性现金流净流入6.5亿,为同期净利润之12x。

   粗纱行业景气持续筑底,23年或有机会向上修复,重视公司成长弹性往后展望,22h2及23q1玻纤行业景气持续筑底,行业库存处于历史偏高位置,但已有积极变化,重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏,我们认为23年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要,明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等(vs22年分别为48万吨、27.8亿、64亿),公司前期公告拟投资37.0亿,建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目,关注公司战略落地效果。公司视角,玻纤单位生产成本有较大优化空间,产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升,应重视公司成长弹性。

   下调盈利预测,继续看好公司成长前景维持买入评级玻纤行业景气承压下调公司23/24归母净利预测至4.45.8亿(前值5.56.4亿)),新增25年归母净利预测为8.1亿,2325年yoy分别183240。公司较可比公司有更优的成长弹性,给予公司15x23年目标PE小幅下调目标价至10.99元,维持"买入"评级。

   风险提示需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期