瑞纳智能(301129):22年业绩略超预期,23年增长有望提速-年报点评报告

2022年业绩略超预期,2023年有望持续受益行业高景气。公司2022年实现营收6.5亿元,同增22％;实现归母净利润2.0亿元,同增17％,扣非后归母净利润同增16％,扣非前/后归母净利润增速均处于此前业绩预增区间上限位置(分别为8％-17％/6％-16％),略超预期。Q4是公司年内集中确认收入业绩时期,虽然受大环境影响,项目交付及验收工作滞后,但公司全年收入专利润均实现稳健增长,彰显龙头经营韧性。其中2022Q4单季营收/业绩分别为4.7/1.7亿元(占全年的73％/83％),同增18％/4％。分业务看,营收占比较高的超声波热量表/智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/供热节能系统工程分别实现营收0.7/1.3/0.8/2.6亿元,同比变化-1％/+17％/+101％/+75％,智能物联平衡阀增速与供热节能系统工程扩张趋势显著。2023Q1公司实现营收0.34亿元,同增7％;实现归母净利润677万元,同降36％,主要系上年同期确认较多政府补助(1016万元);实现扣非后归母净利润1264万元,上年同期为亏损269万元,Q1经营性业绩表现较好。近期国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》,提出要助力燃煤机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造"三改联动",叠加2022年城市管网改造开工较多,2023年陆续进入供热节能设备采购期,供热节能行业需求有 望持续旺盛,2023年订单签署有望延续快速增势,驱动收入与业绩加速增长。

   毛利率稳定较高,费用率有所增多,现金收款有所延后。2022年公司毛利率54.8％,同比基本持平,盈利能力稳定。期间费用率23.8％,YoY+2.9个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.1/+1.2/+1.5/+0.1个pct,管理费用率上升主要系项目量和技术管理人员增加,同时股份支付费用增多;研发费用率上升主要系公司持续重视研发,研发人员增多。资产(含信用)减值损失0.25亿元,同比持平。所得税率14.0％,小幅下降0.2个pct。归母净利率31.0％,YoY-1.3个pct。2022年公司经营性现金流净流出0.12亿元,上年为净流入0.83亿元,主要受大环境影响,年末验收款未及时收回,但该部分款项已在2023Q1部分回收(Q1经营活动现金流流入额1.5亿元)。2023Q1公司毛利率54.1％,YoY-2.1个pct,整体维持较高水平。期间费用率117％,YoY+25个pct,Q1营收少、刚性支出多,费用率波动较大。归母净利率20.2％,YoY-13.9％。2023Q1经营性现金流净流出0.51亿元,同比收窄0.22亿元。

   供热节能行业领军者,持续打造AI产品成长新动能。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业,拥有自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)自主核心技术,技术实力突出。近年来公司已实现单体订单规模从千万级到数亿级的跨越,行业地位持续凸显。当前公司重点加大AI技术研发,先后在大数据、人工智能算法、边缘计算控制等先进技术研发和应用取得突破,已取得10项人工智能技术发明专利。其中STORMAI智能控制器内置自主研发的供热人工智能算法,实现换热站内、楼内就地算法控制,提高控制频率和实时性,达到更精细的调控和节能效果。未来随着AI技术持续发展,公司AI产品有望加速研发与推广,打造成长新动能。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.0/4.1/5.4亿元,同比增长51％/34％/32％(2022-2025年CAGR为39％),EPS分别为4.08/5.48/7.24元,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推动不及预期风险,订单签署与转化不及预期风险,新产品与新区域业务推广不及预期风险等。