信邦制药(002390):疫情导致业绩短期承压,疫后逐步修复,中药饮片实现快速增长-2022年报点评

事件2022年公司实现营业收入63.50亿元((-1.88％,表示同比增速下同归母净利润2.24亿元((-扣非归母净利润2.24亿元,((-经营活动产生的现金流量净额5.91亿元,(,(+。公司收入利润业绩低于我们预期,主要原因为疫情影响医院经营,导致收入下滑股权激励计划实施终止,加速计提股份支付费用8084万元,导致利润减少、资本公积增加。若剔除股份支付费用影响,公司实现归母净利润3.05亿元((+。

   医院板块受疫情影响收入下滑疫后有望实现收入与盈利同步提升2022年,医疗服务板块实现营收18.61亿元((-占比毛利率剔除股份支付费用影响后的毛利率为12.24％。其中肿瘤医院实现营收9.17亿元((-15.07％)),综合医院9.44亿元。2022年医院门急诊量108万人次出入院约20万人次放疗8.3万人次手术3.22万台次。随着公司继续落实"同质化发展,全国一体化"管理思路,利用肿瘤医院和白云医院在人才培养、学科建设、医学技术等方面的领头作用,有望带动集团内其他医疗机构系统发展,并持续推进医疗服务网络布局,提升营收规模与盈利能力。

   医药制造板块稳定贡献利润,中药饮片扩产助力增长医药制造板块主要包括中药制剂与中药饮片,2022年实现营收7.9亿元((+。其中:1中成药收入3.73亿元((-关节克痹丸0.56亿元((+得益于该品种开发与推广加强;2中药饮片相关收入4.16亿元((+36.28％)),子公司同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产,中药饮片加工产能由3000吨/年增至6000吨/年。公司围绕医药主业,开拓创新中成药市场结构、做大做强中药饮片和中药材业务。

   医药流通板块营收同比持平,医院客户覆盖率继续提高。医药流通板块实现营收52.8亿元,同比基本持平,毛利率11.85％。其中药品44.12亿元,器械8.68亿元。公司在全省等级以上医院客户覆盖率达95％以上、基层医院覆盖率达45％以上、OTC零售市场覆盖率达95％以上,同时科开大药房采取通过"加盟+并购+自建"加大门店布局,通过差异化竞争拓宽新的经营利润空间,收入规模出现增长态势。

   盈利预测与投资评级:考虑的医院业务仍需逐步恢复,我们将2023-2024年公司归母净利润由4.37/5.78亿元下调至3.05/3.87亿元预计2025年为4.89亿元,对应当前市值的2023-2025年PE为33/26/21X。维持"买入"评级。

   风险提示:医院盈利能力提升不及预期;医药行业政策变化风险,医疗事故风险等。