八一钢铁(600581):一带一路下,新疆区域龙头有望受益

22年归母净利润同比-215.7％,下调至"持有"评级4月17日公司发布年报,22年实现营收230.44亿元(yoy-25.4％),归母净利-13.67亿元(yoy-215.7％),低于此前公司预告(临2023-003)的-10.9亿元到-13.33亿元。考虑地产需求下滑等影响下,钢材利润承压,但23年有望较22年同比改善,我们预计23-25年公司EPS为0.12/0.25/0.38元(前值1.17/1.20/-元),BPS为2.01/2.25/2.64元(前值4.72/5.57/-元),公司近20年历史PB估值中枢约为1.67倍,考虑公司国企改革预期,及一带一路深入推进下有望受益,给予公司2023年1.9倍PB估值,对应目标价3.82元(前值8.18元),下调至"持有"评级。

   钢铁行业盈利大幅恶化,公司22年利润承压据公司年报,2022年公司商品材产量504万吨(yoy-19％),其中建材、板材、金属制品分别为172、332、76万吨(yoy-24％、+7％、-23％)。22年公司建材、板材、金属制品均价分别4135、4401、4310元/吨(yoy-6％、-5％、-13％)。螺纹钢、热轧卷板、中厚板毛利率分别0.83％(yoy-16.43pct)、1.89％(yoy-11.63pct)、6.35％(yoy-5.44pct)。据新疆维吾尔自治区统计局,新疆地区22年地产开发投资同比降低22.8％。同时受疫情影响,公司原料进厂资源受限,导致利润大幅承压。

   期间费用增加及资产减值损失拖累业绩表现22年公司销售毛利率0.24％(yoy-10.26pct),期间费用率6.36％(yoy+2.24pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别0.5％(yoy+0.14pct)、1.59％(yoy+0.75pct)、2.07％(yoy+0.70pct)、2.20％(yoy+0.66pct),均有所增加,其中销售费用主因物流协力费增加,管理费用主因煤矿维护费用增加,研发费用主因研发投入不断增加,财务费用主因有息负债有所增加。公司22年资产负债率89.94％(yoy+4.04pct)。

   此外,公司22年计提资产减值损失3.15亿元,拖累业绩表现。

   "一带一路"深入推进,公司作为新疆区域龙头有望受益新疆是"一带一路"核心区、枢纽地带,随着"一带一路"深入推进,新疆地区基建投资有望持续发力。据新疆维吾尔自治区统计局,2022年新疆地区固定资产投资同比增7.6％,其中基础设施投资增长18.6％,且2023年仍将适度超前开展基础设施投资,在交通、水利、电力、新型基础设施等方面继续抓好标志性重大项目落地,目标2023年固定资产投资增长11％左右。

   公司目前所在区域内长流程钢厂有7家,公司是本省唯一钢铁上市公司,且在中国宝武旗下,有进一步降本增效空间,有望持续受益。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。