华曙高科(688433):我国工业级增材制造设备龙头企业,突破PA12材料海外垄断

公司是全球极少数、国内唯一同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。主要产品金属、高分子材料3D打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3DSystems、铂力特相比,公司的金属3D打印设备的技术难度和制造效率领先;高分子3D打印设备各项关键技术指标均居首位,成形效率国际领先;3D打印高分子粉末材料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进,断裂伸长率国际领先。此外,公司率先在行业内全方位开源设备、软件、材料、工艺,降低行业技术应用门槛。已开发20余款设备、配套40余款专用材料及工艺,加速航空航天、汽车、医疗、模具等领域应用,销售规模位居全球前列,在客户处装机量超700台。

   营收增速较快,其他收益陡增导致21年净利率偏高。公司19-22年分别实现收入1.55/2.17/3.34/4.57亿元,CAGR约43％;实现归母净利润0.18/0.41/1.17/0.99亿元,CAGR约77％,其中2021年确认其他收益近5400万,远高于历年的1000-2000万元。22年毛净利率分别为53％、22％。

   公司3D打印设备及辅机配件收入占主营收入90％,毛利率稳中略降。

   全球增材制造行业规模扩张迅速,公司设备处于国内领先地位。华曙高科主营业务位于产业链中上游。2021年为全球增材制造产值(包括产品和服务)达152.44亿美元,同比增长19.5％,预计2025年将达280亿美元。全球市占率上,华曙高科约1.42％;SLMSolutions约2.15％;3DSystems约6.89％。中国增材制造行业已日渐成熟、快速增长。2021年中国工业增材制造企业营收达265亿元,近四年复合增速超30％,高于20.4％的全球同期增速,设备安装量仅次于美国。设备存量上,上海联泰份额16.4％排名第一,华曙高科6.6％位列第二。2019年公司发布了Flight3D打印技术,在效率、产能、打印细节品质方面刷新同类技术记录,将SLS工艺带到了新阶段。

   打破赢创工艺尼龙12粉末垄断,实现从原材料端的全国产化。2021年全球3D打印材料耗用量25.98亿美元,其中高分子聚合物粉末市场份额9.02亿美元达到第一。在各类尼龙材料中,PA12粉末性能优秀,逐步成为工程塑料3D打印的优选材料,适用于SLS技术路线。而全球范围内PA12的产能与技术主要掌握在赢创、阿珂玛、艾曼斯、宇部兴产手中,壁垒极高。EOS、惠普、3DSystems等使用的高分子粉膜材料主要基于赢创的尼龙12粉末二次开发而来。创始人许博士率先突破了赢创的PA12粉末材料的垄断,成功开发并量产了从原材料端全国产化的首款类尼龙12粉末材料FS3200PA,开辟了全新的材料技术路线,使材料及成品价格下降一半。打破了材料受制于人的局面,可比公司情况:考虑到不同市场对同类业务公司的估值不同,选择铂力特与冷喷涂增材制造与服务的超卓航科为可比公司。后者业务与公司区别较大

   风险提示:增材制造装备关键核心器件依赖进口、新兴行业或领域产业化应用风险、技术路线替代风险、核心技术泄密和技术人才流失风险;贸易摩擦风险;毛利率下降风险、应收账款回款风险。