万年青(000789):看好2023年业绩边际改善

公司于4月14日发布2022年年报,全年实现收入112.82亿元,同降20.58％;归母净利3.88亿元,同降75.64％,归母净利低于业绩预告的4.56-5.87亿元范围。每股收益0.49元,每股分红0.26元。考虑今年水泥行业需求预期持平,水泥企业在去年价格战基础上维护利润的意愿增强,行业协同有望增效,公司主营的华东区域仍然具备全国相对的格局优势,我们维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   业绩不及预告水平,主因非经常性损益项目。公司于4月14日发布2022年年报,全年实现收入112.82亿元,同降20.6％;归母净利3.88亿元,同降75.6％。公司归母净利下滑较多,不及业绩预告的主要原因是公允价值变动净损失0.97亿元,资产减值损失1.23亿元,信用减值损失0.89亿元,三项合计3.09亿元,规模较大。仅四季度三项损失即合计计提了2.39亿元。另外,公司四季度计提了待岗员工薪酬1.32亿元,导致管理费用增长较多。若扣除三项损失及大额管理费用计提,我们预计利润水平将略高于业绩预告的范围。考虑减值影响不可持续,我们对公司2023年业绩恢复抱有信心。

   量价齐跌,成本上涨,利润率下滑较多。根据公司年报,2022年公司实现水泥及熟料销量2474.4万吨,同降10.6％。我们测算公司全年水泥及熟料均价256.0元/吨,同降46.0元/吨;吨成本209.8元/吨,同比上升12.9元/吨,我们测算吨毛利46.2元/吨,同降58.9元/吨;吨费用24.5元/吨,同比上升5.6元/吨;吨净利14.3元/吨,同降51.8元/吨。水泥及熟料毛利率18.04％,同比下降16.75pct。公司混凝土业务收入26.12亿元,同比下降9.1％;销售量609.9万方,同比下降2.6％;毛利率22.0％,同比下降6.2pct。综合看,公司2022年需求下滑,成本上升,又遭遇行业价格战,业绩承压下降较多。

   2023年格局有望优化,公司区位优势或突出。我们预计2023年水泥行业需求同比基本持平,成本预计稳中小降。我们预计在2022年下半年价格战的教训之后,今年水泥企业间将更重视行业协同、行业刚性错峰有望加强,价格韧性或将高于往年。结合公司自身把握江西及周边的核心区域市场,以及进一步拓展水泥产业链的商混、骨料、新型墙材等建材产品,增强竞争优势,公司业绩有望稳步回升。

   估值

   考虑公司业绩不及预告水平主因非经常性损益,影响不可持续,我们基本维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收136.39、147.15、158.79亿元;归母净利8.33、9.82、11.42亿元;每股收益分别为1.04、1.23、1.43元,对应市盈率8.6、7.3、6.3倍。

   评级面临的主要风险

   煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。