富春染织(605189):产能提升扩大业务规模,格局优化加强竞争优势-深度研究

深耕色纱二十余载,聚焦主业高速发展。富春染织作为国内领先的色纱生产企业之一,主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来,公司以市场潮流和客户需求为导向,围绕自主品牌"天外天",依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡,通过"仓储式生产为主,订单式生产为辅"的经营模式,致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。

   棉价企稳市场恢复,业绩稳步向上。2022年营收同增1.5％至22.08亿元,主要系疫情政策优化,大宗商品价格企稳,棉花价格稳中有涨,纱、布市场购销氛围回暖,销售价格及销量增加所致;得益于收入快速增长和费用管控合理,2018-2022年归母净利润由0.98亿元增长至1.63亿元,CAGR达10.4％。

   产能逐步释放,加速垂直整合供应链。2022年是公司5年行动计划的开局之年,四大项目同时开工建设,产能将在2023年得到迅速释放。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。此外,公司已公告11wt高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为储备。同时公司积极向产业链上游延伸,完善公司产业链布局。拟投资智能化精密纺纱,项目建成后可实现年产50万锭精密纺纱线的生产能力。

   环保监管趋于严格,龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散,凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力,公司处于相对领先的市场地位。随着环境监管政策趋于严格,部分中小企业由于设备落后、研发能力不足,无法达到环保标准,逐步被淘汰。同时,终端需求增速放缓导致行业内竞争更加激烈,叠加劳动力成本上升影响,对行业内传统印染企业所依赖的低利润率经营模式造成打击,淘汰率进一步提高,龙头份额有望提升。

   仓储式生产凸显成本优势,研发能力构筑核心壁垒。公司使用仓储式生产,有效推动规模生产。技术改造提高生产效率,降低单位能耗。公司独特成本优势主要体现在能耗和用水成本低于同行。公司拥有行业领先的研发能力,自主研发天外天现货色卡,成为了袜业用纱的行业标准;与高校展开产学研合作,提高自身研发水平,重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成一系列具有竞争力的技术成果,支撑公司快速健康发展。

   首次覆盖,给予买入评级。公司作为纱线染色龙头,具备规模效应,在成本控制方面优势显著,随着扩产项目陆续投产,新品类新客户持续拓展,我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元,归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元,EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险