豪悦护理(605009):Q1营收较快增长,盈利能力如期改善

事件:公司发布22年年报与23年一季报,2022年实现营业收入28.02亿元,同比增长13.82％,实现归母净利润4.23亿元,同比增长16.6％。单Q4实现收入8.17亿元,同比增长0.19％,实现归母净利润1.61亿元,同比增长19.1％。公司2023年Q1实现收入6.32亿元,同比增22.79％,实现归母净利润0.79亿元,同比增长44.65％。

   点评:Q1营收保持较快增长,23年新增产能有望稳步释放。公司2022年实现营业收入28.02亿元,同比增长13.82％,单Q4实现收入8.17亿元,同比增长0.19％,2023年Q1实现收入6.32亿元,同比增22.79％。

   分产品看,22年公司婴儿卫生用品实现收入20.32亿元,同比增15.52％,主要为客户需求驱动业务量增长;成人卫生用品主要包括成人失禁用品、经期裤、卫生巾,22年实现收入6.21亿元,同比增长6.15％;其他产品实现收入0.87亿元,同比增长44.49％,主要为公司生产的复合芯体和湿巾产品收入增加所致。产能方面,公司目前已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地。其中,募投项目12亿片吸收性卫生用品截止22年末进度为75.54％;泰国厂房建设完成已陆续投产,公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超,并同步开展市场推广活动;湖北厂房截止22年项目进度为62.79％,主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品,截止22年末,湖北厂房建设已完成,公司将整合现有生产线,调整产能布局。研发方面,公司持续投入对新产品的研发,已成功研发结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤,超透气新型材料等产品。

   毛利率如期改善,成本压力缓解盈利有望释放。毛利率方面,公司22年实现毛利率23.15％,同比-3.17pct;22Q4毛利率为24.75％,同比+5.47pct;23Q1毛利率为23.05％,同比+0.89pct。2022年由于国际原油价格上涨,导致下游产品SAP、氨纶丝等原材料价格上涨,公司毛利率同比下滑;22年下半年随着油价回落,公司毛利率持续改善,随着原材料价格回归正常水平,公司盈利弹性有望逐步释放。期间费用方面,公司22年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5％、2.1％、3.6％、-1.5％,分别同比变化-0.2pct、+0.1pct、-0.1pct、-0.5pct,整体费用率持续优化。净利润方面,公司22年实现归母净利润4.23亿元,同比增长16.6％,净利率为15.1％,同比+0.36pct;单Q4归母净利润1.61亿元,同比增长19.1％,净利率为19.64％,同比+3.1pct;23Q1归母净利润0.79亿元,同比增长44.65％,净利率12.56％,同比+1.9pct。

   现金流方面,公司22年经营活动现金流5.92亿元,同比-1.8％,主要为支付采购额增加所致;投资活动现金流2.69亿元,同比+225％,主要为收回投资理财;筹资活动现金流-3.55亿元,同比-80％,主要系现金分红、公司回购所致。

   盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业,产品研发创新实力领先,持续提升存量客户份额＆开拓新客户打造增长势能,海外自主品牌产品亦有望贡献增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.26亿元、6.30亿元、7.47亿元,分别同比增长24.5％、19.6％、18.7％,目前股价对应23年PE为13x,维持"增持"评级。

   风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。