福龙马(603686):22年业绩承压,新能源装备表现可期

2022年收入/利润同步下滑,未来有望受益于环卫新能源化进程福龙马2022年实现收入/归母净利50.79/2.61亿元,同比下滑10.9％/下滑23.4％;22Q4实现收入/归母净利13.51/0.53亿元,同比下滑8.4％/增加62.0％。受下游需求不振、市场竞争加剧等影响,国内环卫服务和装备行业增长放缓,我们下调23-24年归母净利润预测至2.91/3.33亿元(前值:4.15/5.06亿元),引入2025年归母净利预测3.84亿元,对应EPS为0.70/0.80/0.92元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2023年17.0x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:14.2x),对应目标价11.90元(前值:14.53元,基于2022年16.9x目标PE),维持"买入"评级。

   环卫服务收入同比增长5％,在手订单年化金额同比增长6％环卫服务收入35.46亿元,同比增长4.9％,占总营收的69.8％(2021年:59.3％),运营属性持续强化;毛利率23.3％,同比持平。公司全年新增订单年化金额6.17亿元(同比下降2.9％),新增订单总额23.70亿元(同比下降18.7％);在手订单年化金额39.94亿元(同比增长6.48％),在手订单总额309.7亿元(同比增长2.5％)。环卫服务市场化持续推进,在双碳目标、垃圾分类和无废城市等政策引导下,我们看好行业的中长期发展。

   环卫装备销量下滑37％,新能源装备收入和毛利率同步提升环卫装备收入13.53亿元,同比下降36.0％,主要系行业整体销量下滑、客户结构变化、市场竞争加剧等因素影响所致,公司全年环卫装备销量4,480台,同比下滑37.2％,市占率4.7％。公司新能源装备实现收入2.15亿元,同比+24.8％,全年销量285台,市占率6.5％,毛利率同比+9.8pp至30.0％。氢燃料装备上险数量35台,市占率16.3％。公司新能源装备实现三电融合的技术突破与储备,氢燃料系列化产品开发应用,我们认为公司技术优势进一步加强,未来有望受益于环卫新能源化进程。

   维持"买入"评级,目标价11.90元/股我们下调23-24年归母净利润预测至2.91/3.33亿元,引入2025年归母净利预测3.84亿元,对应EPS为0.70/0.80/0.92元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2023年17.0x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:14.2x),对应目标价11.90元(前值:14.53元,基于2022年16.9x目标PE),维持"买入"评级。

   风险提示:环卫服务新增订单不及预期等,环卫装备销售需求不及预期,环卫新能源化进展不及预期。