雅创电子(301099):收入利润环比下滑,自研IC占比大幅提升

2022年业绩小幅低于我们预期公司公布年报业绩:2022年收入22.03亿元,同比+55.4％;归母净利润1.54亿元,同比+66.8％。Q4单季度收入5.76亿元,同/环比+31.8％/-11.5％;归母净利润3494万元,同/环比-6.6％/-16.5％;扣非归母净利润3052万元,同/环比-18.3％/-25.8％。业绩略低于我们及市场预期,主因4Q22收入不及预期,同时计提信用减值损失、研发费用同环比显著增长。

   发展趋势自研IC占比大幅提升。2022年分销收入19.68亿元,同比+47.4％;自研IC收入2.21亿元,同比+206.9％,主因产品在主流车企批量装车。从结构来看,2022年分销、自研IC分别占比89％、10％,自研IC占比同比提升5ppt,我们认为随着暖通空调驱动IC、LED驱动IC等产品的持续放量及新产品的推出,自研IC占比将继续上升。展望2023年,我们认为汽车电子整体需求不减,公司有望不断开发新客户、新市场,实现收入快速增长。

   业务结构优化,毛利率同比大幅提升。2022年毛利率20.43％,同比+2.29ppt,主因:1)公司优化分销产品结构,较高毛利产品增长较快,毛利率同比提升1.04ppt至17.86％;2)受益于规模效应及产品提价,自研IC毛利率同比提升3.45ppt至42.68％,并较2021年实现净利润的扭亏为盈,净利率达16.3％;3)高毛利自研IC收入占比提升。

   4Q22收入环比下降,费用快速增长进一步影响利润。受12月疫情影响,4Q22收入环比下降11.5％至5.76亿元,其中分销收入环比下降16.3％。

   销售/研发费用为0.31/0.17亿元,环比+46.5％/+33.6％,主因人员扩充及无形资产摊销并表;销售/研发费用率为5.3％/2.9％,环比+2.1ppt/0.9ppt。

   持续投资,重点部署模拟IC研发。公司2022年10月12日发布公告,拟发行可转债4亿元用于汽车模拟芯片及汽车电子总部基地建设,有助于公司在汽车电子领域的持续发力。同时,公司持续扩充研发人员,截至2022年底,公司研发人员数量同比增长79％,占比提升1ppt至24.9％。

   盈利预测与估值考虑到供给紧张缓解及竞争加剧带来的销售和价格压力,我们下调23年收入8.3％至29亿元,下调归母净利润15.9％至2.48亿元,首次引入24年盈利预测,收入/归母净利润分别为38亿元/4.10亿元,同比+30％/+65％。

   当前股价对应23/24年P/E21倍/13倍。我们维持跑赢行业评级,因业绩预期下降,下调目标价22.2％至78.8元,对应23/24年P/E25倍/15倍,较当前股价有21％的涨幅。

   风险汽车电子需求不及预期;自研IC新产品导入不及预期;市场竞争加剧。