贝斯美(300796):Q1业绩符合预期,C5新材料第二曲线潜力可期

事件:公司发布2023年一季报,报告期内公司实现营业收入2.18亿元,同比增长21.76％,归母净利润0.50亿元,同比增长60.07％,加权平均ROE3.03％,折合EPS0.14元/股,一季度业绩符合市场预期。

   主营产品维持高景气,全产业链布局优势明显。公司2022Q1毛利率42.16％,同比增加6.87个百分点,净利率23.40％,同比增加5.65个百分点,主要是公司主营产品二甲戊灵价格同比增长所致,根据百川资讯数据,2023Q1二甲戊灵季度均价6.65万元/吨,同比+16.26％;一季度经营现金流净额0.91亿元,同比增加0.77亿元;在建工程3.52亿元,同比增加2.71亿元,主要是C5新材料项目投入增加所致。二甲戊灵全球供应格局稳定,中间体4-硝基邻二甲苯准入壁垒高,我们预计行业仍可以维持较高景气度。公司二甲戊灵产能1.2万吨,且配套关键中间体,在行业中竞争力和话语权较强,国外巴斯夫等企业生产装置老旧,公司未来有望通过稳定的供应和强大的全产业链优势进一步提升全球市场份额。

   布局C5新材料,打造高成长第二曲线。募投项目包括2000吨甲氧虫酰肼和年产8500吨戊酮C5绿色新材料项目正稳步推进。公司依托4-硝基的副产物3-硝基继续开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新产品,进行农药"1+3"布局,产品结构不断丰富,一体化优势进一步凸显。通过布局铜陵C5新材料项目,开发碳五下游产品,积极打造第二成长曲线,同时完成3-戊酮中间体配套,实现了与主营二甲戊灵产业链有效协同,行业竞争力明显增强。根据2022年年报,公司预计甲氧虫酰肼项目于2023年8月投产,C5新材料业务预计2023年6月投产。C5新材料业务全球来看,美国的裂解碳五资源综合利用率达到70％,而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家,对于碳五下游产品,包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少,大多数产品仍依赖于海外进口,公司C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间。

   收购宁波捷力克抢占海外市场,实现农药出海战略布局。公司拟出资8500万收购宁波捷力克20％股权,捷力克是国内领先的农药出口企业,拥有16家海外子公司及5家香港子公司,2021年营业收入1.15亿元,净利润0.49亿元。截至2022年6月30日,捷力克在阿根廷、乌拉圭、巴西等地拥有或控制的农药产品自主登记证856项。贝斯美作为国内领先的农药原药企业,收购捷力克后可以实现双方业务资源的互补,丰富公司的海外营销网络,抢占更加广阔的海外市场,实现农药出海战略布局。

   盈利预测和投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元;归母净利润分别为2.51/4.33/5.38亿元,对应PE分别为19.2/11.1/9.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。