安彩高科(600207):2022年利润承压,"十四五"光热玻璃有望实现量利齐升-深度研究

2022年公司收入逐季提升,归母净利润承压。2022年公司实现营业收入41.4亿元,同比+23％;归母净利润0.8亿元,同比-63％;扣非归母净利润0.5亿元,同比-71％。对应22Q4单季度实现营收13.6亿元,同比+57％,环比+31％;归母净利润-0.3亿元,同比-727％,环比-161％;扣非归母净利润-0.4亿元,同比-1526％,环比-202％。

   光热玻璃业务布局,有望受益需求高增及行业高壁垒带来的量利齐升。2023年3月,国家能源局提出"十四五"期间每年光热新增开工3GW,我国光热装机规模及相关设备需求有望高增。2017年公司打破日本旭硝子的技术垄断,自研生产出了3mm、4mm光热超白浮法玻璃基板,全光谱透过率达到91％以上,弹性模量、耐候性、莫氏硬度等主要质量性能指标均达到同行先进水平。当前行业光热玻璃产能有限,行业壁垒较高且竞争格局稳定,产能口径下旭硝子及安彩高科市占率约各占一半,未来公司有望受益于光热发电快速发展带来的玻璃需求高增,实现量利齐升。

   出货结构优化+原材料价格下降,光伏玻璃毛利率与头部企业差距不断缩小。

   公司对销售产品结构进行优化,提升高毛利率的2.0mm光伏玻璃出货占比,并积极布局石英砂加工产能,光伏玻璃业务综合毛利率与第一梯队差距不断缩小。2022年公司光伏玻璃毛利率17％,较行业龙头信义光能、福莱特低6/6pcts,差距同比缩小10/5pcts。2023年起随着硅料价格下降带动组件环节盈利修复,玻璃环节产能利用率有望提升;叠加原材料纯碱及天然气价格下行,光伏玻璃盈利能力将迎来边际改善。

   出售LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产,盈利能力有望进一步改善。公司拟将河南安彩燃气100％股权及公司运营的LNG、CNG业务资产出售给控股股东河南投资集团或其控股子公司,交易将于2024年6月底前完成。交易完成后,公司将业务重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务,盈利能力有望改善。

   风险提示:光伏玻璃产销不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险;光热项目招标建设推进不及预期的风险。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.6/55.6/68.0亿元,同比增长17％/15％/22％;实现归母净利润2.58/3.40/5.01亿元,同比增长232％/32％/48％,当前股价对应PE分别为29/22/15倍。综合考虑FCFF估值和相对估值,我们认为公司股价的合理估值区间为6.99-7.44元,对应2023年动态PE区间为29-31倍,较公司当前股价有2％-9％的溢价空间。首次覆盖,给予"增持"评级。