亿嘉和(603666):电力特种机器人龙头,乘AI之风拓展第二成长曲线

电力特种机器人龙头,大力拓展非电领域:产品＆行业积极扩张:公司核心产品为特种＆服务类机器人,2021年机器人收入占比90.04％。公司覆盖电网＆非网产品,其中电网产品包括巡检、操作、消防三类机器人,非网产品包括轨交、清洁、智能充电三类机器人。伴随ChatGPT问世,优秀的NLP能力有望提升机器人智能化水平,提振公司产品需求。

   研发驱动创新:2014-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为42.11％74.83％,研发能力是历史业绩维持高增速的重要原因。公司以研发驱动创新,2022年前3季度研发费用率为16.27％,高强度研发投入有助于保持技术和产品的领先优势。

   业绩有望困境反转:受疫情及参股公司亏损影响,2022年公司业绩承压;2023年伴随电力产品企稳、新产品放量,公司业绩有望困境反转。

   电网投资保障业绩基本盘,AI助力公司塑造第二成长曲线:①十四五期间电网投资规模大,公司背靠江苏省网拥有高壁垒。十四五期间,国家电网和南方电网计划累计投资超2万亿元(3500亿美元),相较于十三五期间(14000亿元)提升一倍以上,提振智能电网赛道景气度。电网系统具有较高进入壁垒,公司背靠江苏省网,在江苏市场保持高市场占有率,为业绩长期稳定性提供保障。

   ②公司核心产品所处的行业具备高景气度。据中性假设条件,2021-2026年,国内室内巡检机器人年需求规模有望由36.9亿元提升至58.9亿元,室外巡检机器人年需求规模有望由6.7亿元增长至15.7亿元,带电作业机器人市场规模有望由13.3亿元提升至41.8亿元,消防机器人市场规模有望由18.1亿元提升至34.8亿元。公司下游行业景气度高,有力提振公司核心产品业绩表现。

   ③新产品拓展公司第二成长曲线。公司深耕特种机器人二十余年,具备感知、作业、底盘和数据分析四方面的核心技术,为公司产品拓展提供基础。公司在轨交、智慧充电领域具备先发优势和技术优势,在智能清洁领域推出具备竞争力的多款产品,未来公司非电领域收入有望拓展第二成长曲线。

   ④人工智能技术超预期发展,ChatGPT赋能机器人。公司积极布局人工智能领域,拥有NLP、CV、人机交互等相关技术,并推出基于AI＆大数据的"山海"云端管理系统,彰显技术实力。ChatGPT的语言处理能力有助于提升人机交互体验,在AI技术超预期发展背景下,未来AI技术有望通过与服务＆特种机器人深度融合,拓展机器人的应用领域,打开机器人市场空间。

   给予公司"增持"评级。

   2023年公司业绩有望困境反转,新产品拓展第二成长曲线,AI技术超预期发展助推机器人赛道景气度提升。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为8.67、11.70、16.82亿元,归母净利润分别为-1.11、2.54、4.96亿元,对应PE分别为-79.89、34.80、17.83倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:应用领域及业务区域受限、市场竞争加剧的风险、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息更新不及时等。