新兴铸管(000778):水利投资发力,铸管龙头受益

22年归母净利润同比-16.5％,维持"增持"评级公司22年实现营收477.6亿元(yoy-10.4％),归母净利16.76亿元(yoy-16.5％);22Q4实现归母净利2.98亿元(yoy+223％、qoq-5.1％)。

   考虑地产需求下滑等影响下,钢材利润承压,我们预计23-25年公司EPS为0.53/0.59/0.66元(前值0.73/0.81/-元),BPS为6.57/7.01/7.49元(前值6.94/7.54/-元),参考可比公司Wind一致预期PB(2023E)均值0.76X,对应目标价4.99元(前值5.70元),维持"增持"评级。

   铸管业务盈利保持韧性,钢材产品结构持续改善据公司年报,22年公司铸管及管铸件等产量302.9万吨(yoy-3.2％),其中铸管水利、污水、热力三个特定市场销量同比有所增长,污水、水利市场保持良好增长态势。普钢产量320.94万吨(yoy-14.34％),优特钢产量207.63万吨(yoy+0.10％),钢材产品结构持续改善,武安优品种钢比例保持在30％左右,芜湖优钢销量占比达到47％。毛利率方面,22年铸管及管铸件为11.47％(yoy+1.22pct);普钢、优特钢毛利率分别为6.93％(yoy-6.57pct)、2.94％(yoy-7.27pct)。在面对需求收缩、供给冲击等压力下,公司预判市场下行,探索低库存、短平衡、快反应组织模式。

   22年公司采取多种方式降本增效,现金分红率30.93％据公司年报,22年公司销售毛利率7.31％(yoy-2.86pct);期间费用率3.89％(yoy-0.09pct),其中公司财务费用率同比-0.15pct,主因公司积极优化资本结构,带息负债总额降低3.5亿元,综合融资成本降低至2.8％。同时,22年公司继续深化降本节支,实现工序成本削减超1亿元,节能降本8000余万元。此外,公司通过研发费用加计扣除等优惠政策,22年所得税率降至15.74％(yoy-10.21pct)。多种降本方式并行下,公司22年销售净利率4.02％(yoy-0.07pct)。分红方面,22年公司拟每股派息0.13元,现金分红率30.93％,股息率3.06％(以2023.4.10收盘价计)。

   水利基建投资及污水管网投资发力,公司有望受益公司铸管业务下游主要集中在市政、基建等相关项目中,据公司投资者关系活动记录(2023-01),2022年我国完成水利基建投资10893亿元,同比增长44％,部分项目订单将于2023年落地实施并开工执行。同时,2023年政府工作报告中提出,23年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元,加快实施"十四五"重大工程。另外污水管道市场方面,《"十四五"节能减排综合工作方案的通知》提出,推进城市生活污水管网建设和改造,实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复,加快补齐处理能力缺口。到2025年,新增和改造污水收集管网8万公里。污水管网投资有望迎来新一轮的增长。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。