交控科技(688015):业绩符合预期,毛利率和订单规模均有增长

2022业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:收入24.68亿元,同比减少4.4％,归母净利润2.29亿元,同比减少21％,业绩符合我们预期。单季度来看,4Q22收入10.00亿元,同比增长16.7％,归母净利润0.89亿元,同比减少18.9％。

   毛利率同比增长,净利率有所下行。2022年公司综合毛利率同比增加2.3ppt至37.9％,主要由于公司优化生产和管理方式、提高自制比率。由于规模效应趋弱,公司期间费用率有所上升,其中研发费用率同比增加1.8ppt,其他费用率大体维持。由于应收账款增加较多致信用减值增加,公司净利率同比减少2ppt至9.3％。

   合同负债增长,现金流入减少。得益于中标和签单增加,截至2022年末,公司合同负债8.14亿元,同比增加2.66亿元。

   由于客户付款审批流程延长,2022年经营活动现金净流出0.60亿元,去年同期净流入1.90亿元。

   发展趋势

   截至2022年末中国城轨运营里程1.03万公里。根据城市轨道交通协会,2022年中国新开通城轨里程1,085公里,其中地铁803公里。我们认为地铁高峰建设期已过,未来地铁新建里程将逐步趋缓,但2025年后信号系统维保需求将逐渐上升,同时新技术仍会不断涌现。

   2022年中标和签单规模回升,新技术持续突破。2022年公司信号系统中标25.37亿元,同比增加41％,信号系统总包签单32.34亿元,同比增加125％,为2024年收入增长奠定良好基础。从金额或线路数量来看,公司市场份额均在25％左右,仅次于中国通号。2022年公司第五代PB-TACS信号系统实现工程化应用,新一代自主虚拟编组AVCOS产品也将实现工程应用。我们认为替换需求、新技术迭代、城际铁路是未来城轨信号系统的主要增长点。

   盈利预测与估值

   考虑公司经营优化带动毛利率提升,我们上调2023年EPS预测12％至1.35元,引入2024年EPS预测1.63元。公司当前股价对应2023/2024年18x/15xP/E。考虑盈利上调,我们上调目标价13％至26.98元,对应2023/2024年20x/17xP/E,有13％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   下游招标不及预期;订单交付不及预期;下游回款不及预期。