西藏药业(600211):一季报预告超预期,新活素成长空间巨大

投资要点

   一季报业绩预告超预期:公司发布2023年一季报业绩预告,预计实现收入9.06亿元(+38％)、扣非后归母净利润2.92亿元(+60％)、归母净利润3.03亿元(+73％),业绩实现高速增长。估计主要是核心品种新活素持续高速放量,估计收入增速超过40％,收入占比进一步提升至90％以上。2023年经营计划目标为实现收入35亿元,同比增长37％,预计将顺利实现。

   新活素疗效确切,进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担,还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收,提高了肾小球滤过率,增强了钠的排泄,产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征,提高患者的生存质量,得到临床高度认可。

   心衰患者超过1200万人,患病率约1.1％:2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示,我国心衰患病率约为1.1％,估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高,25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57％/3.86％/7.55％,中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者,其中13.23万人住院,住院1/2/≥3次的比例分别是40.2％/19.3％40.5％,每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者,预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算,按照2/3渗透率测算,未来峰值销量有望达到1600万支。

   投资建议:考虑到公司23年业绩实现进度超预期,维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元,增速分别为168％/35％/30％,对应PE分别为14/10/8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期风险,产品降价风险。