宇通重工(600817):环卫新能源维持龙头地位,氢燃料放量增厚业绩-2022年年报点评

事件:2022年公司实现营业收入35.85亿元,同降4.56％;归母净利润3.86亿元,同降1.86％,扣非归母净利润2.9亿元,同增16.26％,高于我们的预期。

   重工有限完成业绩承诺,2022Q4业绩大超预期。2022年重工有限实现归母净利润3.82亿元,扣非2.91亿元,超过业绩承诺的2.24亿元。2022Q4公司实现营收11.88亿元,同增21.82％;归母净利润1.49亿元,同增157.78％,环比Q3增长114.68％,我们认为主要系Q4公司环卫新能源装备,尤其是氢能源装备放量带来的量利齐升所致。

   环卫新能源贡献主增长拉高毛利率,矿用装备表现亮眼。2022年,1)环卫装备:实现收入17.84亿元,同增11.59％,毛利率同升3.86pct至32.34％,收入增长来自环卫新能源装备销量的增长,毛利率提升系高毛利的电动、氢能源环卫装备占比提升带动。2)环卫服务:实现收入7.01亿元,同增15.89％,毛利率同升5.35pct至29.74％。3)工程机械:实现收入9.72亿元,同降27.98％,毛利率同降6.56pct至23.25％,收入主要系基础工程机械受房地产下行,固定资产投资放缓等因素影响。其中矿用装备表现亮眼,实现收入6.71亿元,同增123.10％。

   环卫新能源放量有望加速,公司新能源装备维持龙头地位,氢燃料产品小有放量。2023年公共领域车辆全面电动化先行区试点启动,明确试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源渗透率力争达80％。伴随着政策力度的加强,环卫新能源渗透率有望加速提升。据交强险数据,2022年公司环卫车上险3,931台,行业排名第四;其中,新能源环卫车上险1,400台,同增21.11％,市占率达28.71％,保有量连续三年稳居行业第一;燃料电池产品上险107台,市占率49.77％,行业第一,当前燃料电池产品单价高盈利强,有效增厚公司业绩。

   绿色＆智慧矿山常态化开展,打造新能源矿用装备第一品牌。2022年,公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势,通过渠道扩展和模式创新,充电、换电、线控底盘等新能源矿用车项目不断签约落地,公司纯电动矿用车已在全国28个省份,超过100个矿区批量运营或试运营,广泛应用于矿山/港口运输、隧道施工等各类工作场景。

   盈利预测与投资评级:考虑环卫新能源行业政策积极推行,电动装备＆氢能源产品放量有望加速,我们将公司2023-2024年归母净利润从3.83/4.59亿元上调至4.14/5.03亿元,预计2025年归母净利润达6.16亿元,当前市值对应2023-2025年PE为16/13/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期,市场竞争加剧,大宗商品价格上行。