阿科力(603722):盈利能力显著改善,静候COC／COP产业落地

事件:2023年3月31日公司披露2022年年报,报告期内公司实现营业收入7.13亿元,同比下降18.99％,实现归母净利润1.2亿元,同比增长19.66％,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长22.23％,整体符合预期。

   主业出货受影响,成本下行提振盈利。在疫情反复扰动、物流紧张的影响下,公司脂肪胺、光学材料产品销量表现承压,报告期内脂肪胺、光学材料销量分别为17946.11、4254.38吨,分别同比下降18.14％、3.03％。而在大宗价格回落、化工周期走缓的影响下,公司产品与原材料价格都呈现下滑趋势,但相较于上游原材料而言,脂肪胺与光学材料的行业格局与下游应用都相对良好,价格表现也更加坚挺,报告期内脂肪胺、光学材料平均售价分别为27373.51、51967.73元/吨,同比下滑6.92％、2.00％,主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸价格同比下滑37.46％、29.69％、17.36％、8.01％,产品与原材料价格的表现差异导致公司盈利能力显著提升,实现毛利率30.29％,同比上升7.07个pct,实现净利率16.77％,同比上升5.39个pct。

   定增稳步推进,COC/COP产业化蓄势待发。从2014年起,阿科力对COC/COP材料进行深入研究,八年积累让公司顺利从实验室走到产业化。2022年10月,公司与潜江高新技术产业开发区江汉盐化工业园签订投资协议,拟在潜江市江汉盐化工业园投资建设"年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)"项目,并积极推进非公开增发为一期"年产20,000吨聚醚胺、年产10,000吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)"项目募集资金,项目预计建设周期18个月,产业化进度领跑国内同行,叠加环烯烃-COC聚合物全产业链成本优势,公司有望成为COC/COP国产化的独角兽,在进口替代的趋势下占据可观的市场份额。

   错过行业景气时刻,聚醚胺已进入行情底部。22年的疫情直接影响了上海地区风电主机厂商的开工生产,风电装机建设也进度受阻,全年国内风电装机为37.63GW,同比下降21％,导致聚醚胺的风电领域需求走弱,价格由此一路下滑,由2022年2月份4.2万元/吨的历史高位下行至目前2万元/吨,行业景气高位回落。从目前招投标数据来看,2023年国内风电装机有望得到显著修复,聚醚胺需求端有望回归正轨,但随着各家厂商的产能释放,行业已进入产能宽松阶段,竞争也更加激烈,我们认为公司产品性能领先且具有客户优势,更大概率在未来竞争中收获市场份额,享受需求回暖的红利。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为7.03亿元、10.27亿元和12.39亿元,实现归母净利润分别为1.05亿元、1.64亿元、2.67亿元,同比增长-12.2％、55.3％、62.9％,对应EPS分别为1.2、1.86、3.03,当前股价对应的PE倍数分别为41X、26X、16X。公司传统主业聚醚胺领先地位确立,凭借高性价比的产品不仅收获了国内市场份额,更是少有地成功打入海外竞争对手所在国市场,在国内聚醚胺厂商中具备一定阿尔法属性,综合竞争力显著;COC/COP产业化进度领先,有望率先实现大规模国产"0"的突破,为公司打开成长与盈利空间,首度覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;在建项目进展不及预期;上游原材料价格上涨。