禾川科技(688320):国产替代助力,工控新锐蓄势待发-公司深度报告

PLC起家工控新锐,业绩持续快速增长。禾川科技以PLC进入国内工控自动化市场,当前已实现各层级工控产品的覆盖;截至2022Q3,实控人王项彬共持有公司19.18％股份,实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有24.04％股份。公司2018-2021年营业收入CAGR为38.5％,归母净利润CAGR为29.9％,业绩持续快速增长;受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响,2021年毛利率有所下滑。

   布局工控千亿市场,国产替代值得期待。根据工控网数据,2021年中国工业自动化市场规模达到2530亿元,2016-2021年CAGR12.2％;老龄化加速、平均工资上行,工业自动化为大势所趋;周期来看,目前工业自动化正处于主动去库存阶段,有望迎来被动去库存的复苏周期;伺服系统市场规模2017-2021年CAGR23.3％,为快速成长的赛道,2021年伺服系统国产化率43.4％,禾川科技市场份额3％,占据"龙二"位置。中国PLC市场规模2018-2021年CAGR8.6％,当前国产化程度较低,国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短,且依托下游快速迭代新兴制造"弯道超车",工控国产替代可期。

   卡位优质赛道,技术、产品成熟蓄势待发。公司产品性能与国外龙头接近,已具备较强竞争力;公司业务集中于高景气度新兴制造业,绑定行业龙头,需求端动力充足,并依托"伺服+PLC"核心产品矩阵,实现多场景整体解决方案。

   盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏需要时间传导,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入分别为9.51、14.34、19.41亿元,同比增速为27％、51％、35％;预计实现归母净利润0.94、1.86、2.99亿元,同比增速为-14％、97％、61％,对应2022-2024年PE分别为67.2、34.2、21.2倍。考虑到公司布局工控千亿赛道,受益国产替代进程助力,深度绑定新兴制造业高景气下游,有望在制造业复苏周期中加速业绩增长,维持"增持"评级。

   风险提示自动化进程不及预期;疫情反复影响下游开工;制造业复苏不及预期;市场竞争加剧;新能源行业景气度不及预期。