中信建投(601066):投行和经纪业务增速优于行业,4Q22投资拖累业绩

事件:中信建投公布2022年报,业绩低于预期。2022年实现营收275.7亿元/yoy-8％;归母净利润75.1亿元/yoy-27％,其中4Q22净利润10.7亿/yoy-64％/qoq-48％。

   22年公司投行、利息收入同比增长,ROE下降5.81pct,Q4投资承压拖累业绩。1)2022年营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为59.3、59.3、9.8、23.9、46.3亿元,收入占比29％、29％、5％、12％、22％;分别同比-5％、+5％、-2％、+37％、-42％。2)ROE下降明显:22年末总资产5100亿/yoy+13％,净资产932亿/yoy+17％;

   2022年公司加权平均ROE10.0％/yoy-5.81pct,19-21年平均ROE14.9％。3)4Q22投资业务承压拖累全年业绩:4Q22受债市承压影响,净投资收入2.2亿/yoy-91％。

   投行业务龙头地位巩固,项目储备丰厚。1)投行业务优势维持:2022年公司IPO主承销规模587亿/yoy+10％(行业-13％),排名行业第2;再融资规模747亿/yoy-13％,排名行业第3;债券承销规模13068亿/同比-15％,排名行业第2。2)全面注册制下优势兑现,投行项目储备位居前列:公司目前在审IPO44家、再融资56家(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核),均位居行业第2。

   财富管理动能释放,经纪业务表现优于行业;两融业务市占率提升。1)经纪业务领先行业:22年公司股基成交额市占率创历史新高,经纪业务收入59.3亿/yoy-5％(23家披露年报券商同比-17.8％);代销金融产品收入、机构席位佣金收入分别为7.8、13.3亿,同比变动-17.3％、+14.1％。2)财富管理转型深化:公司持续强化投顾服务领先优势,2022年"蜻蜓点金"APP客户平均月活532万/yoy+7.6％,位居行业第7名,线上投顾服务4576万人次;基金投顾方面,22年末公司累计签约客户约12.6万。3)信用业务收入同比增长:22年公司利息净收入23.9亿/yoy+37％;其中,两融利息收入38.2亿/yoy-7％,两融余额600亿/yoy-10.5％,市占率3.9％/yoy+0.24pct;融资融券账户17.6万户/yoy+4.5％。

   资管业务稳中向好,主动管理规模持续提升。2022年公司资管业务净收入9.8亿/yoy-2％,22年末资管存量规模4774.5亿/yoy+12％,测算资管费率为22bp;其中集合资管规模2048.5亿/yoy+27％,单一资管规模1303.2亿/yoy+1％,专项资管规模1422.8亿/yoy+4％。

   投资分析意见:维持增持评级,下调23-24E盈利预测。考虑到23年市场交投活跃度、两融需求仍处于低位,下调23、24年市场ADT、两融规模假设,从而下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计23-25E归母利润98、114、135亿元(原预测23-24E为118、136亿元),同比分别+31％、+17％、+18％。现23年动态PB2.42倍,公司投行业务龙头地位稳固、财富管理业务市占率提升,有望受益于全面注册制改革和居民资金入市进程,仍维持增持评级。

   风险提示:经济下行;市场股基成交活跃度大幅下降;IPO发行放缓。