申万宏源(000166):投资收益下滑拖累业绩表现-2022年年报点评

核心观点

   2022年,申万宏源实现归母净利润27.89亿元,同比下降70.32％,表现落后于行业平均水平。机构服务及交易板块利润下滑为利润下降的主要原因。后续申万宏源重资本业务有望受益于资本市场回暖,资管业务主动管理转型持续推进,给予A/H股2023年1.00/0.35倍PB,对应目标价4.02元/1.61港元,维持A/H股"持有"评级。

   归母净利润同比下降70.32％,落后于行业整体表现。受市场成交额下滑和股债市场波动影响,2022年,申万宏源实现营业收入206.10亿元,同比下降39.93％;

   实现归母净利润27.89亿元,同比下降70.32％,净利润同比表现落后于行业平均水平;当期基本EPS为0.11元,同比下降71.05％;加权平均ROE为2.93％,同比下降7.33个百分点。

   个人金融板块贡献营业利润的50.9％,机构服务及交易利润回撤明显。2022年,投资银行、本金投资、个人金融、机构服务及交易和投资管理五大板块分别贡献营业利润7.85亿/4.53亿/15.91亿/2.65亿/0.31亿元。个人金融是公司核心业务板块,2022年贡献营业利润的50.9％。增速层面,受市场波动影响,机构服务及交易板块营业利润同比下滑94.7％,是公司利润下滑的主要原因。

   个人金融:托管客户资产规模位居行业前列,两融业务风险可控。经纪业务方面,2022年公司实现经纪业务净收入52.11亿元,同比下滑20.31％;2022年末客户托管资产达3.74万亿元,位列行业前五。信用业务方面,公司两融业务余额为590.89亿元,同比下滑24.6％,维持担保比例为255.07％,较2021年末下降30.22个百分点;以自有资金出资的股票质押业务融资余额为46.52亿元,较2021年下降约20.83％,信用业务整体风险可控。

   机构服务及交易:投资总收益大幅下滑,自营业务Var值呈扩大趋势。2022年公司投资净收益+公允价值变动收益58.27亿元,同比大幅下滑47.67％,主要是受市场波动影响,处置金融资产带来的投资收益大幅回撤。规模方面,2022年末公司金融投资规模3396.77亿元,同比增长7.0％;衍生金融资产81.97亿元,2021年末为28.00亿元,在波动环境下仍保持扩容趋势。风险方面,2022年末公司自营投资业务VaR为2.43亿元,2021年末为1.39亿元,风险敞口有所扩大。

   投行＆资管:投行承销规模位居行业前十,资管业务推进主动管理转型。投行业务方面,股权承销规模376.84亿元,排名第8,较上年提升1位;债券承销规模2045.47亿元,排名第7,较上年末上升1位。资管方面,2022年末资管规模2880.20亿元,同比+6.30％,其中主动管理规模1899.46亿元,同比+35.49％。

   公募基金方面,2022年申万菱信和富国基金分别实现净利润1.34亿/20.66亿元;考虑持股比例,两家基金分别贡献归母净利润的3.4％和20.6％。

   风险因素:A股成交额大幅下降,信用业务风险暴露,投资交易业务表现不及预期,海外业务发展受限,财富管理业务发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响,我们预测申万宏源2023/2024/2025年EPS为0.26/0.32/0.35元,BVPS为4.02/4.29/4.54元(原预测2023EPS0.56元,BVPS4.88元)。后续申万宏源重资本业务有望受益于资本市场回暖,资管业务主动管理转型持续推进。

   公司当前股价一定程度上反映了财报业绩下滑的影响,根据A/H股2019年以来10％分位数PB估值,给予A/H股2023年1.00/0.35倍PB,对应目标价4.02元/1.61港元,维持A/H股"持有"评级。