美诺华(603538):CDMO+制剂业务推进顺利,带动业绩高增

事件:公司发布2022年年报,报告期内,公司实现营收14.57亿元,同比增长15.80％;归母净利润和扣非净利润分别为3.39、2.32亿元,同比增长137.67％、84.26％。

   CDMO+制剂业务快速发展,带动公司业绩高增:2022年公司业绩高增长,主要是公司不断推进高毛利的CDMO和制剂业务(毛利率分别为51.97％、50.78％),其中CDMO业务实现营收5.04亿元,同比增长89.99％;制剂业务实现营收2.23亿元,同比增长50.78％,带动公司毛利率同比增长2.95pct,上升至40.30％。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47％(+1.14pct)、13.91％(+0.57pct)、0.47％、(-1.30pct)、6.74％(-0.28pct)。

   战略转型进展顺利,产能布局奠定基础:公司积极推进CDMO和原料药制剂一体化的战略,进展顺利。CDMO业务方面,与默沙东战略协议签署后,品牌影响力有所提升,为业务拓展起到积极作用,同时,与默沙东的第一期9个项目均进展顺利,有望带来收入弹性,第二期项目也已启动洽谈。制剂业务方面,公司积极落实"技术转移+自主申报+国内MAH合作"的发展策略,把握集采带来的快速商业化放量机遇,成功实现集采续标,同时公司积极推进研发注册,预计23年有13-15个制剂项目将通过CDE审批,并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的"重磅药物"。原料药业务方面,公司不断优化客户和产品结构,布局原研到期品种原料药,有望贡献增量。产能方面,公司新建产能陆续投产,并已着手宣城美诺华二期建设布局,奠定未来增长基础。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.68/23.85/29.46亿元,同比增长28.24％/27.67％/23.48％;归母净利润3.07/3.97/5.03亿元,同比变动-9.52％/29.47％/26.68％。对应PE分别为16.69/12.89/10.17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;产能建设进度不及预期;汇率波动风险