云路股份(688190):业绩符合预期,好风凭借力

事件:2023年3月31日公司发布年报,22年实现营收14.47亿元,yoy+54.7％;归母净利润2.27亿元,同比+89.3％;扣非净利润1.99亿元,同比+96.0％。Q4实现营收4.17亿元,yoy+55.2％,qoq+6.6％;归母净利润0.75亿元,yoy+147.2％,qoq+23.4％。

   下游需求向好拉动营收,毛利率提升与汇兑收益贡献利润

   营收端:伴随非晶薄带与磁性粉末产能的大幅增长,22年公司非晶薄带及制品销量同比增长32％达6.92万吨,磁性粉末及制品销量同比增长47％达6065吨。同时,非晶制品销售单价同比提升31％至1.59万/吨,磁性粉末销售单价同比提升3.3％至2.1万/吨。量价齐升下,公司营收增长约55％。

   利润端:非晶板块价格传导通畅推高毛利率。22年原料成本压力仍存(硼铁同比+35％,铌铁同比+12％),但公司价格传导通畅,非晶产品销售单价的涨幅31％高于单位成本的涨幅17％,助使非晶板块毛利率增加8.27pct至30.5％;但纳米晶、磁性粉末板块或因销售策略价格传导不明显,毛利率出现下滑。此外,公司22年近三分之一的收入来自海外销售,22年受益美元走强汇兑收益大幅增加。最终录得22年公司毛利率26.81％,yoy+3.44pct;净利率15.66％,yoy+2.86pct。

   非晶变压器加速渗透,非晶龙头踏浪前行

   立体卷铁心技术的突破较好解决了传统非晶变压器性能及噪音缺陷,为非晶变压器大规模产业化奠定基础。截至2022年10月江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率出现明显提升;22年非晶箱式变压器也首次实现在光伏领域挂网。伴随能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大(国网投资23年将突破5200亿元),非晶带材有望继续迎来量价齐升,公司作为行业内最大非晶生产基地,22年新增非晶薄带产能3万吨,设计产能达9万吨,正处高速发展红利期。

   AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势明确,电感粉体材料成长空间广阔

   一体成型芯片电感采用合金软磁材料,对比传统铁氧体,具备小体积+耐大电流+高效率等优势,匹配AI算力需求增长下的对于高功率低损耗的需求。公司磁性粉末产能持续扩张,在受益智能家电、新能源等板块的景气传导外,AI算力提升需求带来的电感粉体材料成长空间同样值得期待。

   投资建议:公司作为非晶材料行业龙头,伴随产能释放与新产品放量,业绩有望保持快速增长。我们维持先前的盈利预测,预计23-25年归母净利润3.3/4.2/5.2亿元,对应当前股价27/21/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:技术升级迭代的风险,核心技术泄密的风险,核心技术人员不足或流失的风险,下游需求不及预期的风险,原料价格上涨的风险。